2022Q1 归母净利同增44.2%，业绩接近预告上限：公司发布2021 年年报和2022Q1 季报。公司2021 年实现营收46.33 亿元（同比+23.5%），归母净利5.76 亿元（同比+21.0%），扣非归母净利5.68 亿元（同比+20.9%）。22Q1 实现营收12.54 亿元（同比+38.5%），归母净利1.58 亿元（同比+44.2%），扣非归母净利1.47 亿元（同比+36.2%）。分季度看，2021Q1~2022Q1 收入分别同增49%/30%/21%/11%/39%，归母净利分别同增41%/15%/30%/11%/44%。公司2022Q1 收到政府补助0.14 亿。

    毛利率同比提升，现金流表现优异：2021 年公司毛利率/净利率分别为66.5%/12.0%，毛利率同比提升2.9pct，净利率基本持平。2022Q1 公司毛利率/净利率分别为67.6%/13.5%，分别同升3.2pct/1.7pct。毛利率持续提升，主要系线上渠道占比提升、大单品占比提升和线上自播比例提升。2021 年/2022Q1 公司销售费用率分别同升+3.1pct/+0.7pct，主要系新品牌孵化等增加形象宣传推广投入。2021 年全年公司经营性现金流为8.30 亿元，同增150.2%。现金流表现优异，主要系销售回款增加及应收账款改善。

    线上直营多平台开拓，2021 年线上占比约85%：2021 年公司线上/线下分别实现营收39.2/7.0 亿元，分别同比变化+49.5%/-38.0%。其中，线上直销/线上分销/日化/其他渠道分别为28.0/11.2/5.0/1.9 亿元，分别同比变化+76.2%/8.6%/-40.5%/-30.5%。线上天猫旗舰店继续夯实大单品战略、提升自播占比；抖音、快手增速较快。线下2022 年将重点抓重庆百货、银泰百货、天虹百货等系统。

    珀莱雅、彩棠营收持续较快，大单品战略推进顺利：2021 年珀莱雅/彩棠品牌分别实现营收38.3/2.5 亿元，分别同增+28.3%/+103.5%，其他品牌和跨境代理分别实现营收4.1/1.4 亿元，分别同降-6%/-34%。2021 年珀莱雅/彩棠的营收占比分别为82.9%/5.3%。公司大单品战略实施顺利。

    2021 年公司持续扩大大单品的矩阵，2021 年公司大单品主要包括红宝石系列、双抗系列、源力修复精华、保龄球蓝瓶、羽感防晒，同时对现有大单品产品进行持续升级迭代。

    盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的大众化妆品集团，多平台布局领先，大单品推进顺利，由于Q1 业绩良好，我们上调2022-2023 年归母净利润预测至7.20/8.98 亿元，预计2024 年归母净利润为11.30 亿元，2022-2024 年分别同比增长25.01%/24.72%/25.76%，对应动态PE 为51/41/32 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧，新品牌拓展不及预期等。