2022年4月21日,公司发布2021年年报和2022年一季报。
投资要点:
公司业绩实现亮眼增长,经营性现金流同比大增。2021 年,公司实现营收46.33 亿元(同比+23.47%),归母净利润5.76 亿元(同比+21.03%),实现经营活动产生的现金流净额8.30 亿元(同比大幅+150.24%),主要是由于营收同比增长以及线下去库存、去信贷使得应收账款减少。
2022Q1,公司实现营收12.54 亿元(同比+38.53%),归母净利润1.58亿元(同比+44.16%),业绩增长亮眼。
主品牌珀莱雅围绕大单品进一步破圈渗透,子品牌彩棠收入大幅增长。
(1)分品类:2021 年度,护肤类(含洁肤)产品营收39.78 亿元(同比+22.70%),占比略微下滑至86.10%。彩妆类产品收入6.18 亿元(同比+32.97%),占比持续提升至13.38%。(2)分品牌:公司主品牌珀莱雅持续打造大单品矩阵,聚焦精华、面膜、眼霜、面霜等品类,并对现有的大单品进行优化升级以及继续拓展全新大单品。2021 年度,主品牌珀莱雅收入38.29 亿元(同比+28.25%),其中大单品占比超25%。子品牌彩棠围绕唐毅彩妆理念,抢占中高端彩妆市场份额,持续做新媒体渗透,打造产品差异化和专业彩妆属性。2021 年,彩棠收入2.46 亿元(同比大幅+103.48%)。另外,其他品牌实现收入4.09 亿元(同比-5.96%);跨境品牌代理业务清理库存,实现收入1.36 亿元(同比-34.04%)。
线上增长超预期,线下调整网点和产品结构。(1)线上:2021 年度,公司继续深耕电商渠道,在天猫、抖音、快手、京东等不同电商平台精准施策。公司线上渠道实现收入39.24 亿元,同比+49.54%(2020 年度同比+58.59%),在去年同期高基数上继续实现亮眼增长,占比同比提升14.92 个pct 至84.93%。其中,线上直营收入28.03 亿元(同比+76.16%),占比60.66%。(2)线下:2021 年度,公司线下渠道营收6.96 亿元(同比-38.03%),其中,日化渠道收入同比-40.52%。线下渠道收入下滑主因为调整网点、主动去库存以及调整产品结构,另外,受疫情影响,店 铺客流减少。
毛利率大幅提高,新品牌孵化及品牌重塑拉升销售费用率。2021 年度,公司毛利率同比提升2.91 个pct 至66.46%,主因大单品策略持续推进、线上直营占比提升以及高毛利的珀莱雅和彩棠品牌占比提升。净利率略微下滑0.02 个pct 至12.02%。销售/管理/研发费用率分别为42.98%/5.12%/1.65%,同比分别+3.08/-0.32/-0.27 个pct。其中,销售费用率同比大幅增加原因为形象宣传推广费同比增加36.45%,形象宣传推广费率增加3.44 个百分点,其中,新品牌孵化(如彩棠、CORRECTORS)与品牌重塑(如悦芙媞)形象宣传推广费较高等。
盈利预测与投资建议:目前公司大单品矩阵持续完善,从精华拓展到面霜、眼霜等品类,从抗衰老拓展到修复功效,多品类、多领域抢占用户心智,从而提升客单价和复购率。彩棠、OR 等新品牌孵化与老品牌重塑有望打造第二增长曲线。我们预计,公司2022-2024 年的归母净利润增速分别为26%/26%/25%,对应2022 年4 月21 日收盘价的PE 分别为50/40/32 倍,维持“增持”评级。
风险因素:品牌孵化不及预期风险、市场竞争加剧风险。