2022年4月21日，公司发布2021年年报和2022年一季报。

    投资要点:

    公司业绩实现亮眼增长，经营性现金流同比大增。2021 年，公司实现营收46.33 亿元（同比+23.47%），归母净利润5.76 亿元（同比+21.03%），实现经营活动产生的现金流净额8.30 亿元（同比大幅+150.24%），主要是由于营收同比增长以及线下去库存、去信贷使得应收账款减少。

    2022Q1，公司实现营收12.54 亿元（同比+38.53%），归母净利润1.58亿元（同比+44.16%），业绩增长亮眼。

    主品牌珀莱雅围绕大单品进一步破圈渗透，子品牌彩棠收入大幅增长。

    （1）分品类：2021 年度，护肤类（含洁肤）产品营收39.78 亿元（同比+22.70%），占比略微下滑至86.10%。彩妆类产品收入6.18 亿元（同比+32.97%），占比持续提升至13.38%。（2）分品牌：公司主品牌珀莱雅持续打造大单品矩阵，聚焦精华、面膜、眼霜、面霜等品类，并对现有的大单品进行优化升级以及继续拓展全新大单品。2021 年度，主品牌珀莱雅收入38.29 亿元（同比+28.25%），其中大单品占比超25%。子品牌彩棠围绕唐毅彩妆理念，抢占中高端彩妆市场份额，持续做新媒体渗透，打造产品差异化和专业彩妆属性。2021 年，彩棠收入2.46 亿元（同比大幅+103.48%）。另外，其他品牌实现收入4.09 亿元（同比-5.96%）；跨境品牌代理业务清理库存，实现收入1.36 亿元（同比-34.04%）。

    线上增长超预期，线下调整网点和产品结构。（1）线上：2021 年度，公司继续深耕电商渠道，在天猫、抖音、快手、京东等不同电商平台精准施策。公司线上渠道实现收入39.24 亿元，同比+49.54%（2020 年度同比+58.59%），在去年同期高基数上继续实现亮眼增长，占比同比提升14.92 个pct 至84.93%。其中，线上直营收入28.03 亿元（同比+76.16%），占比60.66%。（2）线下：2021 年度，公司线下渠道营收6.96 亿元（同比-38.03%），其中，日化渠道收入同比-40.52%。线下渠道收入下滑主因为调整网点、主动去库存以及调整产品结构，另外，受疫情影响，店 铺客流减少。

    毛利率大幅提高，新品牌孵化及品牌重塑拉升销售费用率。2021 年度，公司毛利率同比提升2.91 个pct 至66.46%，主因大单品策略持续推进、线上直营占比提升以及高毛利的珀莱雅和彩棠品牌占比提升。净利率略微下滑0.02 个pct 至12.02%。销售/管理/研发费用率分别为42.98%/5.12%/1.65%，同比分别+3.08/-0.32/-0.27 个pct。其中，销售费用率同比大幅增加原因为形象宣传推广费同比增加36.45%，形象宣传推广费率增加3.44 个百分点，其中，新品牌孵化（如彩棠、CORRECTORS）与品牌重塑（如悦芙媞）形象宣传推广费较高等。

    盈利预测与投资建议：目前公司大单品矩阵持续完善，从精华拓展到面霜、眼霜等品类，从抗衰老拓展到修复功效，多品类、多领域抢占用户心智，从而提升客单价和复购率。彩棠、OR 等新品牌孵化与老品牌重塑有望打造第二增长曲线。我们预计,公司2022-2024 年的归母净利润增速分别为26%/26%/25%，对应2022 年4 月21 日收盘价的PE 分别为50/40/32 倍，维持“增持”评级。

    风险因素：品牌孵化不及预期风险、市场竞争加剧风险。