公司公布2021 年报和2022 年一季报,21 全年归母净利润5.76 亿元,同增21%;22Q1 归母净利润实现1.58 亿元,同增44.16%。公司主品牌大单品系列持续拓展,彩棠品牌快速向上,未来有望共同拉动公司高增,维持买入评级。
支撑评级的要点
2021 年以来,公司大单品策略持续推进,彩棠加速布局,拉动公司收入业绩持续上行。2021 年公司收入46.33 亿元(+23.47%)、归母净利润5.76 亿元(+21.03%);22Q1 收入12.54 亿元(+38.53%)、归母净利润1.58 亿元(+44.16%)。1)分品牌看,珀莱雅主品牌21 年实现收入38.29 亿元(+28.25%),大单品系列从原有的红宝石系列、双抗系列持续拓展至源力修护系列、保龄球次抛系列以及美白系列等,对公司收入实现持续驱动;彩妆品牌彩棠21 年收入实现2.46 亿元(+103.48%),该品牌聚焦底妆产品,产品矩阵完备,热门大单品包括修容盘、妆前乳、遮瑕、粉底等,成为品牌增长驱动力。2)分渠道,线上渠道为公司持续发展主力,21年线上渠道总收入39.24 亿元(+49.54%),其中直营渠道收入28.03 亿元(+76.16%),公司在线上渠道实施多平台布局,包括天猫、抖音、京东、唯品会、快手、拼多多等,多平台共同驱动线上增长。
大单品驱动公司毛利率上行,在公司加大品牌投放下,盈利能力仍维持稳定。
2021 全年毛利率66.46%(+2.91pct)、净利率12.02%(-0.02pct),费用方面,销售费率42.98%(+3.08pct)、管理费率5.12%(-0.32pct)、研发费率1.65%(-0.27pct);22Q1 公司毛利率67.57%(+3.16pct)、净利率13.50%(+1.70pct),费用方面,销售费率42.37%(+0.65pct)、管理费率5.16%(-2.57pct)、研发费率2.39%(+0.44pct)。
公司在大单品持续布局下,毛利率呈现显著的上行;费用投放,公司主品牌投入基本维持,加大彩棠品牌的投入,同时重视研发投入,在毛利率提升的保证下,公司净利率维持稳中有升态势。
多品牌多品类持续布局,化妆品龙头企业空间宽广。未来主品牌持续加大大单品系列布局,形成强势系列矩阵产品,在线下渠道持续优化,线上强化精细化布局,有望驱动主品牌持续高增;彩棠品牌在底妆产品上不断布局,未来在品牌力提升的基础下,能够保证彩棠品牌的持续向上;其他品牌包括,OR、悦芙媞等品牌,当下表现亮眼,随着品牌持续加码,有望进一步打开公司发展空间。
估值
预计公司2022-2024 年营收分别为58.65/72.19/86.67 亿元,归母净利润7.3/9.03/10.89亿元,对应PE 分别为53/43/36 倍。维持给予买入评级评级面临的主要风险
线上流量流失影响销售、大单品拓展不达预期、新品牌拓展不及预期。