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珀莱雅(603605)机构评级研报股票分析报告

 
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珀莱雅(603605)21年报&22Q1点评:大单品战略推动主品牌稳增 小品牌有望成为第二增长曲线 公司市占率加速提升

http://www.chaguwang.cn  机构:兴业证券股份有限公司  2022-04-23  查股网机构评级研报

  投资要点

      公司公告 :21年营收46.33亿元/+23.47%;归母净利5.76亿元/+21.03%;扣非归母净利润5.68 亿元/+20.89%;销售毛利率和净利率分别为66.46%/12.02%,同比分别+2.91pct/-0.02pct。22Q1 营收12.54 亿元/+38.53%;归母净利润1.58 亿元/+44.16%;扣非归母净利润1.47 亿元/+36.21%;销售毛利率和净利率分别为67.57%/13.50%,同比分别+3.16pct/+1.70pct。

      2021 年营业收入46.33 亿元/+23.47%,Q4 营业收入16.21 亿元/+10.92%按渠道划分:线上营收39.24 亿元,同增49.54%。线上直营同比增长76.16%至28.03亿元,线上自营占比进一步提升至60.66%。线上直营增速快源于1)大单品逐步深入人心;2)公司重点推进抖音;线下营收6.96 亿元,同比下滑38.03%。

      按品牌划分:珀莱雅、彩棠占比分别提升3.21pct、2.1pct,22 预期两品牌占比进一步提升。

      21Q4 营收增速较前三季度放缓。

      22Q1 营业收入12.54 亿元/+38.53%,远超化妆品类社零增速1.8%。1)主品牌持续深耕大单品战略,根据消费者评价完成产品升级,提升消费者对于主品牌的认知度,在抖音渠道新增第二个账号重点发力大单品。2)子品牌发展超预期。

      21 年归母净利5.76 亿元/+21.03%,净利率为12.02%,持平略降0.02pct。未来趋势为毛利率持续提升,销售费用率、管理费用率稳定,研发费用率提升。毛利率同增2.91pct。

      源于:1)主品牌主推大单品策略,毛利率高于平均;2)线上营收占比提升,线上直营占比提升,毛利高于平均;销售费用率42.98%,同比增加3.09pct。源于毛利率提升为公司留出投放空间用于孵化子品牌。研发费用率下降0.27pct 至1.65%。

      未来公司将持续加大研发投入。持续加大跟海内外前端研发机构和优秀原料供应商合作。

      22Q1 归母净利润1.58 亿元/+44.16%。

      短期疫情影响较小,若上海疫情能在5 月底结束,预计对公司全年业绩影响不大。从供给端来看,主要包材供应商在浙江;原料供应较为稳定。从物流来看,目前仍有部分城市受到发货影响。考虑到当前非大促季,若上海疫情能在5 月底结束,预计对公司全年业绩影响较小。

      投资建议:21 年稳定增长,22Q1 在行业面临压力情况下持续提升市占率。主品牌依靠大单品稳定增长,彩棠发力有望成为公司第二增长曲线,微调22-24 年EPS 至3.66/4.53/5.26 元,对应2022 年4 月21 日收盘价的PE 分别为49.5/40.1/34.5x。维持“审慎增持”评级。

      风险提示:化妆品系统性风险,品牌提升不达预期,国内可选消费增速回落。

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