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珀莱雅(603605)机构评级研报股票分析报告

 
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珀莱雅(603605):6*N战略稳步推进 大单品策略收效显著

http://www.chaguwang.cn  机构:信达证券股份有限公司  2022-04-24  查股网机构评级研报

事件:_公司发布2021 年年度报告,报告期实现收入46.33 亿元、同增23.47%,归母净利润5.76 亿元,同增21.03%,扣非归母净利润为5.68 亿元,同增20.89%,EPS 为2.87 元,公司计划每股派息0.86 元(含税),每股以资本公积金转增0.4 股。受两大主营业务驱动,2021 年公司业绩符合预期。2021Q4 公司实现收入/归母净利润16.2 亿元/2.12 亿元,均同增10.9%;2022Q1 公司实现收入/归母净利润12.54 亿元/1.58 亿元,同增38.53%/44.16%,高基数下保持较快增速。

    点评:

    核心业务驱动业绩稳健增长,全渠道并行提升品牌影响力。公司致力于构建新国货化妆品产业平台,旗下自有品牌覆盖护肤、美妆、洗护等领域,2021 年实现收入平稳增长。分品类来看,2021 年公司护肤品类实现营收39.78 亿元,同增22.70%,公司进一步优化产品结构,深化“大单品策略”,基于日趋成熟的产品全生命周期数字化管理,珀莱雅品牌对现有单品进行升级和品类拓展,推出全新系列大单品,驱动护肤品业务稳步增长。2021 年美容彩妆类实现营收6.18 亿元,同增57.39%,主要系公司通过扩宽大单品推广触达范围,从美妆垂直人群拓展至各类泛美妆人群等方式,采用高性价比、高效率的投放模型,推出贴合消费者需求的优秀产品。分渠道看,公司线上线下渠道并行,2021 年线上/线下渠道实现收入39.24/6.96 亿元,同增49.54%/-38.03%。公司线上各大平台同步运营,优化货品结构,夯实大单品战略,并进一步加强精细化运营,提高店铺人气与复购率;线下下滑主要系公司调整门店结构及疫情反复影响线下客流所致。

    毛利率水平再创新高,高销售投入奠定新品牌成长基石。受益于公司高毛利率的线上自播收入占比提升, 2021/2022Q1 年公司毛利率为66.46%/67.57%,同增2.91PCT/3.16PCT。费用方面,公司加强彩棠、CORRECTORS 和悦芙媞等新品牌的孵化与品牌重塑,2021 年公司销售费用率同增3.08PCT 至42.98%,其中形象宣传推广费费率达36.12%,为主要销售费用;受益于规模效应,公司研发费用率/管理费用率同降0.20PCT/0.27PCT 至1.65%/5.12%。综合而言,2021 年公司归母净利率同降0.25PCT 至12.43%,基本保持稳定。

    坚持长期主义,立足“6*N”战略,巩固核心竞争优势。公司始终以新消费、新营销、新组织、新机制、新科技和新制造为指引,深化以“研发、产品、内容、运营”为主线的精细化运营管理体系,全方面打造竞争力。2021 年公司继续加强基础研发,重点覆盖细胞、皮肤和原料开发,强化功效性原料研究,新获19 项国家授权发明专利。公司以珀莱雅主品牌为起点,高质高效赋能、孵化出满足消费者不同需求的品牌,实现多品牌矩阵的搭建与完善。2021 年核心自有品牌珀莱雅实现平稳增长,全年贡献营收38.29 亿元,同增28.25%;美妆品牌彩棠贡献营收2.46 亿元,同增103%,业绩表现亮眼。

    长期战略不改,持续强化品牌建设、研发体系、精细化运营优势。展望2022 年,公司将继续加快步伐,加强多品类多品牌矩阵建设,满足消费者不同需求。各自有品牌方面,公司将加强主品牌珀莱雅品牌形象塑造,围绕发现精神等主题进行内容打造与大众传播;彩妆品牌彩棠方面,公司继续加强细分类目的拓展和完善,抢占中端彩妆市场份额,同时进一步加深与KOL 的合作,传递产品差异化优势和专业属性;OR 品牌方面,公司将加强其日本市场的线下突破,在中国市场加大推广和投放,抢占专业头皮养护的品牌心智。此外公司将基于国际化战略,继续深化研发优势,实现以科技赋能产品的美好愿景。字体颜色

    盈利预测与投资评级:

    公司大单品策略成效显著,品牌矩阵不断丰富,未来成长空间大。我们下调2022-23 年EPS 为3.70/4.67 元(原值为3.71/4.78 元),预计2024 年EPS 为5.72 元,目前股价对应22 年49.01 倍PE,我们长期看好公司注重基础、应用研究,不断完善品牌、品类矩阵,满足不同群体的不同需求,新品牌成长性强有望为公司带来第二业绩增长曲线,长期竞争力有望进一步提升,维持“买入”评级。

    风险因素:品牌竞争加剧导致多品牌新渠道扩展不达预期、线上流量成本上升影响利润、行业景气度下行。

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