珀莱雅：国货美妆龙头，持续进化升级，剑指“中国欧莱雅”

    　　基于管理层的危机意识/开放心态/前瞻战略/高效执行，珀莱雅在品牌/渠道/营销/研发/组织等方面持续进化。22 年美妆行业分化延续，公司近年来积攒的人才/经验/产业资源/研发实力已属国内前列，定力十足。我们认为经历过行业变革检验、业绩持续兑现、在β退潮时彰显出的α更为难能可贵，公司是少数具备成长为“中国欧莱雅”潜能的龙头之一。考虑到疫情反复影响，调低盈利预测，预计22-24 年净利润7.6/10.1/13.1 亿元（前值7.9/10.5/13.7 亿元），考虑公司22-24 年净利润CAGR 与贝泰妮/华熙生物更为接近，取二者平均（22 年Wind 一致盈利预测PE 均值68 倍），目标价183.60 元（前值215.05 元，股本摊薄前），维持买入评级。

    　　创立近廿载，初心仍是少年，“趁年轻，去发现”

    　　珀莱雅品牌2003 年初创至今，已从日化专营店起步的大众品牌成长为新国货龙头。14-17 年电商冲击传统渠道，公司线下经销商/终端网点等有所调整，总营收增速阶段性放缓（14-17 年CAGR5.67%），18 年起电商线上收入增长显著提速（18-20 年CAGR59.82%），成为主力增长引擎。品牌迄今已发展近20 载，秉持“趁年轻，去发现”，将消费者心中“珀莱雅真的不一样了”推向“珀莱雅是能代表中国去世界比一比的国货之光”。

    　　美妆行业已进入下半场，龙头逐渐拉开差距

    　　1）21 年我国化妆品线上销售额yoy13%，持续放缓。淘系yoy 下滑趋势更显著；抖音/快手等加速电商布局，但流量成本相对高昂。一级融资退潮，新品牌后继弹药匮乏。2）化妆品强监管时代来临，新品注册备案增速已有显著放缓，洗牌进行时。3）我国化妆品市场TOP10 中本土份额明显低于海外发达国家，伴随本土产业链实力提升及国货认同度增强，化妆品市场中国货份额已从20.64%（2012）提升至29.41%（2021）。头部国货正逐渐攻克外资市场。

    　　珀莱雅：持续进化，披荆斩棘

    　　1）品牌：主品牌从传统套装—高性价比产品—创新大爆品—明星大单品持续升级；打造/复制/赋能/孵化出满足“不同”消费者“不同”需求的“不同”品牌。2）渠道：12 年即前瞻成立电商子公司，至21 年线上收入占比已达85%，自播占比高、运营精细化、大单品提升盈利能力。3）营销：

    　　延续“发现精神”，用真诚平等的姿态与大众对话。4）研发：敏锐洞察消费者需求，加强自主研发能力，整合全球研发资源。5）组织：打造高效的自驱型流程组织，倡导“三高”绩效文化，构建多元激励体系。

    　　风险提示：新产品/新品牌投入大；人员流失；线下持续承压；竞争加剧。