事件简评

    　　公司7.8 公告2022 年限制性股票激励计划（草案），拟向101 名激励对象以78.56 元/股授予210 万股限制性股票，占总股本的0.75%，自授予登记完成日起12/24/36 个月分3 期解锁，解锁比例分别为30%/30%/40%。

    　　经营分析

    　　股权激励绑定核心人才，覆盖范围更广。激励对象包括财务负责人、董秘王莉（18 万股、占比8.57%）、副总经理兼任宁波彩棠董事长金衍华（14 万股、占比6.67%）及其他99 名中层管理人员及核心骨干（178 万股、占比84.76%），共计101 人、覆盖范围较2018 年股权激励（涉及32 人）更广。

    　　利润与收入同步考核。业绩考核以21 年业绩为基数，22/23/24 年营收及归母净利增速不低于25%/53.75%/87.58%，即营收不低于57.91/71.23/86.91亿元， 归母净利不低于7.2/8.86/10.81 亿元， 折算同比增速不低于25%/23%/22%。若22-24 年营收及归母净利正好达成考核目标，即净利率将维持21 年水平（12.43%）。预计需摊销的总费用为1.63 亿元，22-25 年分别为3953/7454/3591/1265 万元。若剔除费用摊销影响，推算出业绩考核22-24 年归母净利不低于7.6/9.6/11.17 亿元， 较21 年增速不低于31.9%/66.7%/93.8%，同比增31.9%/26.4%/16.3%。

    　　主品牌高质增长、大单品持续发力，彩棠快速放量、接力增长：电商跟踪数据来看，Q2 珀莱雅淘系+抖音GMV 同增74%、增速较Q1 的61%提升，其中淘系同增73.4%、抖音同增75%。“源力+红宝石+双抗”大单品矩阵持续发力，拉动客单价显著提升，Q2 淘系均价升至230 元、同增60.9%。彩棠Q2 淘系+抖音GMV 同增181%，其中淘系同增93%，抖音同增882%。大单品策略持续升级下主品牌望继续靓丽表现，彩棠第二增长曲线提速。

    　　投资建议

    　　本土优质化妆品龙头，产品力&多平台运营&营销等综合能力突出，品牌矩阵逐步成型，看好后续市场份额及盈利能力进一步提升。预计22-24 年归母净利为7.49/9.52/11.68 亿元，对应22-24 年PE 分别为59/46/38 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新品+渠道销售/营销投放等不及预期