事件：发布2022 年限制性股票激励计划草案。珀莱雅发布公告，拟推出22 年限制性股票激励计划草案，较2018 年的激励计划有多维度变化：（1）授予数量增加、人群广泛：2018 年的激励计划授予32 位管理层，涉及总股本146.72 万股/占总股本的0.73%；而本次激励计划预计授予股份210 万股/占比0.75%，涉及激励对象共101 人，包括董秘兼CFO 兼副总经理王莉总18 万股、副总经理金衍华总14万股、其他99 位中层管理人员共178 万股。（2）限售时间及股份授予价格等：

    激励计划的有效期由不超过60 个月缩短至48 个月，解除限售安排保持一致，三个限售期解除比例分别为30%、30%、40%，本次授予价格为78.56 元。（3）考核目标较高：回顾2018 年的激励计划提出对收入、利润双考核机制，从2018-2020年业绩体现了公司对经营目标的兑现能力较高，本次计划延续收入、利润双考核机制，预计净利润率保持稳定，2022-2024 年较2021 年同比增长为25%、53.75%、87.58%，较上一年对应的同比增速分别为25%、23%、22%，预计22-25 年分别摊销3952.67、7453.60、3591.28、1264.85 万，公司仍保持较高增长目标。

    近期变化：主品牌客单价明显提升，子品牌逐渐发力。魔镜数据显示，珀莱雅22年天猫渠道618 实现GMV5.69 亿/yoy+84%，其中客单价提升77%至298 元：①坚持大单品战略：精准捕捉“早C 晚A”风潮，大单品持续升级巩固产品力；②提升产品规格：产品从30ml 升级为50ml，规格上升满足囤货需求同时实现客单价提高；③以组套形式销售：由单品升级为“早C 晚A”套装、ABC 组合等，提升消费者单次购买金额。主品牌珀莱雅618 天猫排名达到第6（生意参谋数据）；抖音平台持续发力、并进入品牌榜top20（抖音数据），并且在抖音渠道发力大单品；布局快手并已经初现成效；彩棠位列天猫彩妆类目第10，抖音表现亮眼。近期推出珀莱雅“双白瓶”，数十次调试包装细节、历时15 个月专研出双管双泵包材，烟酰胺+二葡糖基棓酸+α-熊果苷解决全脸美白，VC+麦角硫因+榆树木精粹进行局部祛痘，产品定价319 元/36ml，单毫升价格比肩欧莱雅注白瓶（439 元/37.6ml）及OLAY 淡斑小白瓶（419 元/40ml），发力美白赛道丰富产品矩阵。

    中长期角度行业对运营能力提出更高要求，珀莱雅有望引领市场。抖音、快手等新渠道发展，品牌需更强的捕捉能力及运营能力；化妆品新规提高行业进入门槛；流量成本上行，更需人群精准定位及流量精准投放，推动公司运营能力达到新要求。珀莱雅持续推动管理升级，专注数字化平台打造；研发助推产品矩阵逐渐丰富，打造多个大单品提高客单价及复购率；依赖抖音先发优势持续发展，并以营销辅助，推动公司整体高质量发展，从渠道到产品再到品牌升级。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为7.38 亿/9.32 亿/11.57亿，对应PE 分别为59.53X/47.08X/37.93X，维持“买入”评级。

    风险提示：化妆品行业景气度下降风险、化妆品竞争加剧风险、子品牌孵化不及预期风险、新产品推广情况不及预期。