公司发布2022Q2 经营数据公告，业绩表现亮眼。经公司初步核算，22Q2 实现营业收入12.7-13.7 亿元，同比增长25%-35%，归母净利润1.3-1.4 亿元，同比增长15%-22%。结合Q1 表现，22H1 合计实现营业收入25.2-26.2 亿元，同比增长32%-37%，归母净利润2.9-3.0 亿元，同比增长28%-32%，上半年业绩表现亮眼。

    大单品战略+子品牌赋能+渠道加持，618 多平台荣登国货榜首。1）渠道端因势利导多渠道布局：以天猫为公司线上渠道基本盘，并基于品牌先发优势重点发力抖音，兼顾多平台布局，618 期间以珀莱雅为例，品牌GMV 位居天猫美妆国货排名第一、抖音美妆国货排名第一、京东美妆国货排名第一，于多平台荣登国货榜首。

    2）产品端深化大单品策略：以大单品产品力、概念教育影响力支撑定价体系与销售占比，618 大促期间红宝石精华、双抗精华、“早C 晚A”仍为主打卖点，佐以产品规格提升+组套形式销售，实现客单价提升；与此同时，研发赋能22H1 产品升级推新，1 月源力面霜三重修护首发，3 月上新保龄球橘瓶次抛，4 月重磅升级小夜灯眼霜，5 月红宝石面霜升级2.0 版，6 月源力家族再添一员推出舒缓面膜、7月特证产品双白瓶上新，全脸美白+局部淡印双泵协同焕白，优化升级延长大单品系列产品生命周期的同时，持续拓宽并完善抗衰、修护、美白等多功效、多品类产品矩阵。3）品牌端彩棠助力第二曲线增长：经2021 年沉淀与多平台的持续营销发力，22 年修容、遮瑕、定妆喷雾等部分储备产品陆续上市助力品牌增长，618期间天猫渠道彩棠实现GMV 0.8 亿元/yoy+229.6%，主品牌珀莱雅实现GMV 5.4亿元/yoy+73.0%，疫情反复下贡献业绩增长第二曲线。

    拟推激励计划，中长期看好公司业绩增长。22 年7 月公司发布2022 年限制性股票激励计划草案，拟授予101 位中高层管理人员与核心骨干210 万股（占比0.75%），拟定收入、利润双考核机制，以2021 年营收及归母净利润为基础，2022-2024 年双指标增长率均不低于25%/53.75%/87.58%，较上一年对应同比增速分别为25%/23%/22%，以期以股权激励维持高增长业绩目标。

    投资建议：中长期角度功效护肤浪潮犹在，抖音渠道发展+化妆品新规提高进入门槛+流量成本上行，推动公司运营能力升级。珀莱雅管理升级+产品重塑+把握渠道红利+营销持续输出，推动公司从渠道到产品再到品牌升级，整体高质量发展，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为7.4 亿/9.3 亿/11.6 亿，对应增速28.0%/26.4%/24.1%，对应PE 分别为63.0X/49.8X/40.2X，维持“买入”评级。

    风险提示：化妆品行业景气度下降风险、化妆品竞争加剧风险、子品牌孵化不及预期风险、新产品推广情况不及预期。