事件概述

    公司发布2022 年半年报，2022 年H1 公司实现营收26.26 亿元，同比增长36.93% ；归母净利润2.97 亿元，同比增长31.33%；扣非后归母净利为2.81 亿元，同比增长27.52%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为7.14 亿元，比去年同期增长了168.16%，主要原因是“销售商品、提供劳务收到的现金”同比增加7.74 亿元。 单季度看，2022 年Q1/Q2 分别实现营收12.54/13.72 亿元，同比增长38.53%/35.5%；分别实现归母净利润1.58/1.39 亿元，同比增长44.16%/19.2%。

    分析判断:

    收入端：线上渠道高速增长

    公司2022 年H1 主营业务收入26.16 亿元，同比增长36.87%。其中护肤类产品（含洁肤）实现营收22.64 亿元，同比增长38.91%，Q2 产品平均售价同比增长41.56%；美容彩妆类产品实现营收3.52 亿元，同比增长30.03%，Q2 产品平均售价同比增长67.65%。分渠道来看，公司线上渠道实现营收23.09 亿元，同比增长49.49%，占比88.27%。线下渠道实现营收3.07 亿元，同比下滑16.31%，占比11.73%。分品牌来看，珀莱雅品牌实现营收21.28 亿元，同比增长43.12%，占比81.36%。彩棠品牌实现收入2.32 亿元，同比提升110.57%，占比8.87%。

    利润端：利润率同比提升

    盈利能力方面，公司2022 年H1 毛利率同比提升了4.39pct 至68.12%，净利率同比提升了0.87pct 至11.75%。单季度看，2022 年Q2 公司毛利率同比提升了5.51pct 至68.63%，净利率同比提升了0.09pct 至10.15%。公司毛利率的提升主要是由于线上营收占比提升以及公司主推大单品策略卓有成效。费用方面，2022 年H1 公司费用率为49.14%，同比下滑了0.55pct。

    其中销售费用率为42.53%，同比提升了0.44pct。销售费用率的增加主要系公司营收增长销售费用的相应增长。管理费用率为4.84%，同比下滑了1.22pct。财务费用率为-0.56%，同比下滑了0.47pct，主要系利息收入同比增加所致。公司研发费用率同比提升了0.69pct 至2.33%，主要系公司加大了研发投入，研发人工费用、直接投入及委外费用等有所增加。

    其他重要财务指标

    2022 年H1，公司应收账款周转率为49.4 次/年，同比增长195.63%，主要系：（1）2022 年半年度营收同比增长； 36.93%（2）2022 年半年度末应收账款较年初减少了 6,462 万元， 下降了 46.62%；以上两项因素共同提高了应收账款周转率。

    2022 年限制性股票激励计划彰显未来信心

    2022 年7 月8 日，公司公告了2022 年限制性股票激励计划（草案），拟向101 位激励对象授予的限制性股票数量为210万股，占公司总股本0.75%，授予价格为78.56 元/股。本次计划的激励对象包括公司财务负责人兼董秘王莉（0.06%）、副总经理金衍华（0.05%）以及中层管理人员和核心骨干共99 人。

    公司层面业绩考核要求，将以2021 年的营收及归母净利润为基准，2022-2024 年的增速不低于25%/53.75%/87.58%。我们认为，本次股权激励计划有望进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性，彰显公司对未来发展的信心。

    投资建议

    针对市场的变化，公司加大研发投入，不断推出新品适应市场。公司经过多年的发展，形成了自己的研发、设计、产品开发、渠道物流运营机制。我们维持公司的盈利不变，2022-2024 年公司的收入为58.11/71.91/87.35 亿元， EPS 为3.66/4.61/5.76 元。对应2022 年8 月25 日162.8 元/股收盘价，PE 分别为44.5/35.31/28.27 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1) 宏观经济景气度不及预期。2)行业竞争加剧。3)新产品推广不及预期。