投资要点

    　　2022Q2 营收增速略超经营数据上限，归母净利润增速接近经营数据上限：公司发布2022 年中报，公司2022H1 实现营收26.26 亿元（同增+36.93%），归母净利润2.97 亿（+31.33%），扣非净利润2.81 亿（+27.52%）。2022Q2 实现营收13.72 亿元（+35.50%），归母净利1.39亿元（+19.20%），扣非净利润1.34 亿元（+19.20%）。2022Q2 公司营收增速略超经营数据上限，归母净利润增速接近经营数据上限。

    　　毛利率同比提升，研发投入增加：2022H1 公司毛利率/净利率分别为68.12%/11.75%，毛利率+4.39pct，净利率+0.87pct。毛利率提升，主要系线上直营占比提升、品牌毛利率提升以及精华等高毛利大单品占比提升。2022Q2 公司因防晒召回事件减少利润总额7000 万左右，对应净利润5500 万左右，如剔除该因素则2022Q2 归母净利增速可达67%。从费用率看，2022H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.44pct/-1.22pct/+0.69pct/-0.46pct。公司增加研发投入，包括正在杭州龙坞建设研发中心、筹划多地研发分支、投资合成生物学企业中科欣扬等。

    　　2022H1 线上同增近50%，“618 大促”多平台表现亮眼：分渠道看，2022H1 线上/线下分别实现营收23.09/3.07 亿元，分别同比变化+49.49%/-16.13%。其中，线上直销/线上分销/日化/其他渠道分别为17.46/5.63/2.28/0.79 亿元， 分别同比变化+60.0%/24.21%/-14.79%/-20.45%。“618 大促”期间，主品牌珀莱雅位列天猫美妆第五、国货第一，位列抖音、京东美妆国货第一。“618 大促”期间彩棠位列天猫彩妆第九，GMV 实现三位数增长。

    　　主品牌珀莱雅大单品占比继续提升，彩棠2022Q2 增速提升：分品牌看，2022H1 珀莱雅/彩棠品牌分别实现营收21.28/2.32 亿元，分别同增+43.12%/+110.57%。其中，珀莱雅主品牌继续实施“大单品战略”，在已有大单品矩阵中增加源力面霜、源力面膜等，大单品在品牌占比较年初继续提升，大单品系列在天猫平台占比更高。彩棠品牌在持续深耕底妆产品的基础上，推出卸妆膏、定妆喷雾新品，在2022Q2 增速显著提升。

    　　盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的大众化妆品集团，多平台布局领先，大单品推进顺利，考虑公司持续超越行业的表现，我们将公司2022-24 年的归母净利润从7.20/8.98/11.30 亿元上调至7.32/9.04/11.12 亿元，分别同增27.09%/23.46%/23.06%，当前市值对应2022-24 年PE63/51/41X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，新品牌拓展不及预期等。