公司作为国产护肤龙头品牌，深耕大众护肤领域多年，持续深化“大单品策略”，不断升级的品类拓展，力争实现持续性增长。22H1 公司延续高增长态势实现营业收入/归母净利润分别为26.26/2.97 亿元，同比增长36.93%/31.33%，业绩表现优异,有望完成2022 年股权激励目标。预计未来业绩有望持续增长。当前总市值458亿元，对应22PE62X/23PE49X，维持“强烈推荐”评级。

    疫情影响下22H1 延续高增长态势，业绩亮眼。22H1 公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为26.26/3.49/2.97/2.81 亿元，同比增长36.93% / 59.25% / 31.33% / 27.52%，每股收益为1.06 元，其中Q2单季度营业收入/ 营业利润/ 归母净利润/ 扣非归母净利润分别为13.72/1.95/1.39/1.34 亿元，同比增长35.50%/ 61.25%/19.20%/ 19.20%。

    公司将有望完成2022 年股权激励目标,达到业绩考核目标即2022-2024 年营业收入及净利润同比增速分别不低于25%、23%与22%。

    线上渠道占比提升，彩棠表现超预期。

    1）分品牌：22H1 珀莱雅品牌营业收入21.28 亿元，同比增长43.12%，营收占比81.36%，持续深化“大单品策略”，截止到六月底，以红宝石系列、双抗系列为代表的大单品合计占品牌营业收入的35%+，大单品复购率达到25%左右。彩妆品牌彩棠通过跨界合作、文化名人艺术家、品牌事件等一系列活动，完成阶段性品牌战略，表现突出，实现营业收入2.32 亿元，同比增长110.57%，营收占比8.87%；跨境代理品牌收入2.06 亿元，同比增长38.50%，营收占比7.87%。

    2）分品类：护肤类营业收入22.64 亿元，同比增长38.91%，营收占比86.54%；彩棠品牌营收大幅增长，拉动彩妆类占比上升,美容彩妆类营业收入3.52 亿元，同比增长30.03%，营收占比13.46%。

    3）分渠道：22H1 线上渠道营业收入23.09 亿元，同比增长49.49%，营收占比88.27%，其中电商平台天猫营收占比45%+,抖音营收占比15%+，京东营收占比10%。今年618 期间公司在天猫平台实现销售额5.69 亿元，同比增长83.5%，客单价从2021 年的169元提升至298元，同比增长76.33%，一跃成为美妆国货品牌第一。线下渠道营业收入3.07 亿元，同比下降16.31%，主要原因受疫情影响导致店铺客流减少以及对线下终端网点结构调整和优化。

    大单品占比提升拉高毛利率净利率，盈利能力强，综合费用率稳定。

    （1）22H1 毛利率为68.12%，同比+4.39pct。毛利率提高原因主要有三个方面：1）主品牌珀莱雅、彩棠毛利率提升到70%+；2）大单品战略效果明显，精华、面霜、眼霜、防晒等高毛利产品占比提升；3）线上直营渠道营收占比提高；（2）22H1 期间费用率为49.70%，同比-0.09pct；其中，销售/管理/研发费用率分别为42.53% / 4.84% / 2.33%，同比+0.44pct / -1.22pct / +0.69pct。销售费用率提高主要原因为彩棠等新品牌孵化，形象宣传推广费用投入加大。研发费用率因公司加大研发投入，研发人工费用、直接投入及委外费用等而增加。

    应收账款和存货周转率加快，营运能力加强。22H1 公司应收账款减少0.65亿，同比下降46.62%，主要是线下经销商按正常账期结算，进一步减少信用支持，使得六月末应收账款余额减少，叠加“羽感防晒”产品退货，降低应收账款。线上渠道带动营收增长，使得经营活动现金流大幅上升, 22H1 经营活动现金流7.14 亿，同比上升168.16%。22H1 应收账款/存货周转率为49.40/3.41次，同比+32.69/+0.04 次,运营能力有所提升。

    盈利预测及投资建议：预计公司2022 年-2023 年归母净利润7.44 亿、9.36亿，对应2022PE62X/2023PE49X。着眼未来中长期发展维度，上半年公司在产品、营销以及渠道多方面展现其较强品牌策略，未来有望通过强化主品牌竞争力的同时，通过投资&赋能的方式完善美妆生态圈层，实现可持续快速增长。

    维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：受国内宏观经济影响，化妆品需求增速放缓的风险等。