业绩简评

    8.25 公司公告2Q22 营收13.72 亿元、同增35.5%，归母净利润1.39 亿元、同增19.2%，净利率10.1%（-1.38PCT），收入增速高于利润增速主要系Q2 羽感防晒计提减值损失减少净利润2000+万元，若剔除该影响，Q2净利润1.59 亿元、同增36%+，净利率为11.56%（+0.08PCT）。

    经营分析

    大单品持续升级下主品牌高质增长，彩棠快速放量、实现翻倍增长。1）主品牌：1H营收21.3 亿元、同增43.12%，大单品占比35%/复购率25%，天猫客单价提升至261 元（21 年为205 元），抖音客单价257 元、接近天猫水平，2H 着力打造源力系列。2）彩棠：1H 营收2.3 亿元、同增110.6%，毛利率70%+，Q2 盈利水平提升明显；3）其他自有品牌： 1H 营收同增20%，悦芙媞略有盈利，OR 盈亏平衡。7-8 月受“6.18”大促透支&消费淡季影响，电商渠道总体表现较弱（具体数据见附录），随着大促影响减弱叠加天猫99 划算节，预计9 月开始电商销售回归稳定增长。

    线上直营销售靓丽，疫情&终端网点结构调整与优化影响、线下收入双位数下降。1） 线上：1H 营收23.09 亿元、同增49.49%、占比88.27%（+7.45PCT），其中线上直营/分销分别同增60%/24.21%、占比66.73%（+9.65PCT）/21.54%（-2.2PCT），天猫旗舰店毛利率75%左右。2）线下：1H营收3.07 亿元、同降16.31%，占比11.73%。

    多重因素助推毛利率显著提升，费用端控制良好。1H22 毛利率68.12%（+4.39PCT），主要系线上占比提升以及大单品策略持续发力下高毛利精华占比提升（毛利率78%、占比28%）、主品牌/彩棠毛利率提升；期间费用率49.14%（-0.55PCT），其中销售/管理/研发费用率42.53%/4.84%/2.33%、分别同比+0.44/-1.22/+0.69PCT；经营性现金流净额7.14 亿元、+168%。

    董事兼总经理方玉友拟在未来6 个月通过集中竞价/大宗交易方式减持股份不超过985 万股（占总股本的3.5%），主要用于投资家乡建设项目铁定溜溜，预计市场对减持的担忧减弱（2H21 方总也曾因此原因减持股份）。

    投资建议

    本土优质化妆品龙头，向中高端化多品牌化加速迈进。Q2 羽感防晒计提减值对全年业绩影响有限, 维持盈利预测，预计22-24 年归母净利为7.49/9.58/11.68 亿元，对应22 年PE 为61 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新品+渠道销售/营销投放等不及预期。