2022 上半年营收利润增速均超30%，处于业绩预告上限水平。2022 上半年公司实现营业收入26.26 亿元，同比+36.93%；归母利润2.97 亿元，同比+31.33%。其中二季度实现营收13.72 亿元，同比+35.50%；归母净利为1.39 亿元，同比+19.20%，剔除防晒霜退货及减值影响Q2 净利润增速约达66.5%。公司始终贯彻大单品策略，辅以多品牌矩阵加速布局，并通过线上多元化渠道布局，实现营收、利润双高速增长。

    线上营收占比持续提升，第二品牌彩棠高速增长并实现盈利，1）分品牌：

    珀莱雅主品牌实现营收21.28 亿元，同比高增43.12%，占比81.36%，主品牌持续践行大单品策略，目前大单品合计占比达35%+，复购率约25%左右；彩棠品牌实现营收2.32 亿元，同比增长110.57%，并已实现盈利。2）分渠道：公司2022 上半年线上实现营收23.09 亿元，同比增长49.49%，占比88.27%，其中珀莱雅品牌在天猫/抖音/京东营收占比分别为45%/15%/10% ；线下渠道实现营收3.07 亿元，受疫情影响，以及自身的终端网点结构调整，同比下滑16.31%。

    毛利率稳步提升，费用率总体管控良好。公司2022 上半年毛利率为68.12%，同比+4.39pct，主要系直营占比和大单品策略实施下高毛利品类占比上升带动，其中珀莱雅品牌和彩棠品牌毛利率均超70%；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+0.44pct/-1.22pct/+0.69pcct，提质增效成效显现。

    此外，公司羽感防晒退货影响减少净利润5500 万左右。公司上半年存货周转天数同比下降1.02 天，表现平稳；取得经营性现金流净额7.14 亿元，同比增加168.16%，整体现金流状况表现优异。

    风险提示：疫情反复，新品推出不及预期，行业竞争加剧。

    投资建议：全年来看，通过完善的渠道布局和积极的产品拓展，公司有望顺利完成股权激励增长目标。在大环境承压背景下，公司将在产品端继续推进大单品策略，通过原有系列的升级迭代和新系列的推广，实现品牌量价的持续提升；在渠道端，通过精细化投放和多元化布局，灵活调整渠道结构把握增量机遇；研发端，强化研发投资性支出，积极获取优质上游核心原料资源，赋能品牌升级；此外，公司未来也将继续积极通过内生外延推进多品牌布局，从而实现长期持续成长。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测为7.32/9.01/10.94 亿元，对应PE 分别为63/51/42x，维持“买入”评级。