事件：

    珀莱雅发布2022 年中报，2022H1 公司实现营收26.26 亿元/+36.93%，归母净利润2.97 亿元/+31.33%，扣非归母净利润2.81 亿元/+27.52%，非经常性损益0.16 亿元主要来自政府补助。Q2 单季度公司实现营收13.72 亿元/+35.50%，归母净利润1.39 亿元/+19.20%，扣非归母净利润1.34 亿元/+19.20%。

    点评：

    线上渠道延续高增，珀莱雅与彩棠双轮驱动。2022H1 公司主营业务实现收入26.16 亿元/+36.87%，分渠道看，线上渠道实现营收23.09 亿/+49.49%/占比88.27%；线下渠道实现营收3.07 亿/-16.31%/占比11.73%。分品牌看，自有品牌实现营收25.66 亿/+38.50%/占比98.10%，其中珀莱雅实现收入21.28 亿元/+43.12%/占比81.36%，彩棠实现收入2.32 亿元/+110.57%/占比8.87%。分品类看，护肤品实现营收22.64 亿元/+38.91%/占比86.54%；美容彩妆类实现营收3.52 亿元/+30.03%/占比13.46%。

    大单品策略效果显现，公司毛利率大幅提升。盈利能力：2022H1 公司整体毛利率为68.12%/+4.39pct，归母净利率为11.31%/-0.48pct，公司业绩受到羽感防晒退货召回及计提资产减值影响。2022Q2 公司毛利率为68.63%/+5.51pct，归母净利率10.10%/-1.38pct。

    投资建议：公司电商渠道运营能力行业领先，品牌/产品孵化能力强，管理/激励机制完善，彩棠品牌影响力不断提升，大单品战略推进具备较强成长确定性。考虑公司线上渠道运营能力持续强化及新品牌孵化进展顺利，故调整公司盈利预测，预计公司2022-2024 年营收分别为59.74 亿/74.48 亿/91.40 亿，归母净利润分别为7.39 亿/9.30 亿/11.59 亿，对应PE分别为62 倍/49 倍/40 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；新品推进不及预期；产品质量问题引发舆情。