本报告导读：

    公司上半年在大单品、多品牌推动下收入超预期高增，同时剔除羽感防晒损失后盈利能力显著优化，预计后续珀莱雅、彩棠、OR等多品牌同步发力，长期稳健成长可期。

    投资要点：

    投资建议大 单品策略驱动公司逆势高增，毛利率、客单价等各项经营指标显著优化，同时组织赋能下子品牌展露头角，维持2022-24 年EPS 预测2.60/3.27/4.08 元，维持目标价196.20 元，增持评级。

    收入超预期，毛利率大幅提升。22H1 公司营收/归母净利润/扣非净利润26.26/2.97/2.81 亿元，分别同比+36.9%/+31.3%/+27.5%，净利率提升0.9pct 至11.8%；单Q2 营收/归母/扣非净利润13.72/1.39/1.34 亿元，分别同比+35.5%/19.2%/19.2%，收入超预期，利润符合预期。剔除羽感防晒退货损失后，测算单Q2 经营层面利润增速超60%，利润率优化显著。22H1 公司毛利率68.1%，同比大幅提升4.4pct，主要得益于线上直营占比提升、大单品占比提升。销售费用率同比微升0.4pct 至42.5%；管理费用率-1.2pct 至4.8%，主要因收入高增带来的杠杆效应；研发费用率同比+0.7pct 至2.3%，投入显著增加。

    线上直营驱动高增。22H1 公司线上、线下分别同比+49.5%、-16.3%，线上占比升至88%。其中线上直营/分销分别同比+60%/+24%。线上直营中天猫/抖音/京东分别占比45%+/15%+/10%+。线下日化/其他渠道分别同比-15%/-20%，受疫情影响持续下滑，但降幅较2021 年收窄。

    珀莱雅、彩棠齐高增，品牌矩阵可期。22H1 公司旗下珀莱雅/彩棠/自有其他品牌分别营收21.3/2.3/2.1 亿元，同比+43%/+111%/+20%。

    主品牌珀莱雅在大单品驱动下增长提速，品牌整体大单品占比35%+；彩棠Q2 增长环比提速，销售占比升至9%，多品牌矩阵趋势向好。

    风险提示：市场竞争加剧，新品牌不及预期，营销投放大幅增长