公司发布2022 年中报，业绩表现略超预期。1）22H1 公司实现营收26.3 亿元，同比增长36.9%；归母净利润3 亿元，同比增长31.3%；扣非归母净利润2.8 亿，同比增长27.5%。2）22Q2 单季度实现营收13.7 亿元，同比增长35.5%；归母净利润1.4 亿元，同比增长19.2%；扣非归母净利润1.3 亿，同比增长19.2%。二季度疫情影响下取得逆势增长，为22 年业绩注下强心剂。

    盈利能力持续增强，降本增效成果显现。1）22H1 毛利率68.1%，同比增长4.4pct，主要得益于线上直营销售占比的提升；净利率增长0.9pct 至11.8%。销售费用率增长0.4pct 至42.5%，主要因新品牌孵化（彩棠、OR）和品牌重塑（悦芙缇）费用投入增加。管理费用率下降1.2pct 至4.8%，研发费用率提升0.7pct 至2.3%，期间加大研发投入和研发人工费用。2）22H1 公司应收账款周转天数大幅下降14.3 天至7.3 天，主要为信用支持减少带来的应收账款余额下降。3）经营性现金流净额大幅增加，同比上升168.1%至7.1 亿，主要为销售活动发展带来的收入和成本费用现金流的增加。

    护肤彩妆双轮驱动，珀莱雅彩棠业绩傲人。1）分品类看，22H1 护肤类营收22.6 亿元，同比增长38.9%，收入占比86.5%；美容彩妆类营收3.5 亿元，同比增长30%，收入占比13.5%。护肤彩妆发展愈加均衡。2）分品牌看，22H1 珀莱雅品牌营收21.3 亿元，同比增长 43.1%，收入占比81.4%。大单品销售占比进一步提升至约35%，天猫客单价提升至260 元左右。彩棠品牌营收2.3 亿，同比增长110.6%，收入占比8.9%。高光盘、遮瑕等多款产品成为所属品类市占率前列，“专业彩妆师品牌”形象深入人心。

    把握新兴平台流量红利，电商大促扬国货风采。1）22H1 线上渠道营收23.1 亿元，同比增长49.5%，收入占比88.3%，其中直销/分销分别占比66.7%/21.5%。预计下半年线上渠道继续保持30%+增长。“618”大促实现天猫、京东和抖音平台的美妆国货排名第一。2）受疫情影响，22H1 线下渠道营收3.1 亿元，同比下降16.3%，收入占比11.7%。预计下半年继续下滑趋势。

    研发为新品保驾护航，股权激励绑定骨干员工。1）公司发力基础研发，与中科院微生物研究所等机构保持紧密合作，以强劲的研发能力构筑公司“护城河”。在强有力的研发支持下，上半年成功打造源力系列产品及“双白瓶”精华等大单品，下半年预计推出“保龄球”精华、双抗精华3.0 迭代版本等新品。2）22 年7 月推出股权激励方案，深度绑定中层管理人员和核心骨干为主，彰显管理层及骨干员工的长期增长信心。

    公司是国货大众化妆品龙头公司，坚持长期主义，持续推进“6*N”战略。公司线上运营能力强，主品牌形象和产品华丽升级，大单品策略卓有成效，积极孵化新品牌，彩妆品牌彩棠开始放量，Off&Relax 卡位热门赛道未来可期。维持盈利预测，预计2022-2024 年实现归母净利润7.4/9.3/11.4 亿元，对应PE 为 61/49/40/倍，维持“买入”评级。

    风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；疫情反复影响消费；新品销售不及预期。