事件

    2022 年上半年公司实现营业收入26.26 亿元，同比增长36.93%，归属于上市公司股东的净利润2.97 亿元，同比增长31.33%；实现归属母公司扣非净利润2.81 亿元，同比增长27.52%。经营现金流量净额为7.14 亿元，较上年同期增长168.42%。

    线上多平台支撑业绩增长，大单品策略助力618 表现亮眼从销售渠道的角度来看，线上渠道贡献全部主营增量并有效弥补线下渠道的业绩下滑，成为公司营收的主要来源，其中直营环节的收入占比持续提高，实现渠道内销售结构优化。公司直营以天猫、京东等平台为主，并在报告期内积极拓展抖音、快手等平台，强化品牌自播，开启大单品矩阵账号，完成抖音渠道大单品转型。618大促期内，珀莱雅品牌成交金额（GMV）在天猫、抖音、京东三大电商平台均取得美妆国货排名第一。线下渠道受疫情多点反复以及后疫情时代消费习惯改变等因素影响，消费者到店环节受到冲击，在此背景下，公司以沉淀品牌内涵，做好品牌力的塑造和传播，持续大单品策略为主，对现有网点调整升级，降本增效，同时加强库存管理，调整产品结构，多方面因素导致公司线下渠道的经营表现依旧有所下滑。

    从品牌的角度来看，珀莱雅品牌的主营份额占比依旧最高，并贡献了主要的营收增量，与此同时彩妆品牌彩棠表现亮眼。遵循大单品策略，彩棠主推修容盘、遮瑕盘、妆前乳和定妆喷雾四大单品，并结合多款新品完善彩妆面部产品线品类布局，以天猫和抖音线上渠道为主，聚焦日销和自播，合作肩腰部KOL，加强自播团队优化，618 同样取得较高增速，以0.90 亿元的销售额跻身天猫彩妆榜单TOP10。报告期内彩棠品牌实现营收 2.32 亿元，同比增长 110.57%。

    此外，报告期内公司进一步调整跨境代理品牌的经营，营收规模下滑符合合理预期。

    从品类的角度来看，护肤类（主品牌珀莱雅覆盖的主要品类）与品牌走势一致，而彩妆中主要由彩棠等品牌主导，发展趋势保持同步。具体从经营数据来看，2022 上半年护肤类及彩妆类销售规模均有所下降，但受益于护肤类中单价较高的大单品（精华、面霜类）同比销量增加及美容彩妆类产品中平均售价较高的彩棠品牌较上年同期收入占比上升，销售均价有所提升，带动营收规模正向增长；同时，受第二季度大促活动的影响，护肤、美妆类市场较热，环比回暖明显，公司产品二季度内销量规模收缩幅度低于第一季度。同时，结合社消中的化妆品单月增速数据来看，部分化妆品公司的生产工厂、核心仓库位于疫情反复地区，或将在一定程度上影响产品产业链的有效传导，由此3-5 月的化妆品零售额处于负增长区间，直至6 月回正；对比之下公司经营明显优于行业整体。

    从季度的角度来看，公司在第一季度有效把握市场机遇，积极针对情人节、妇女节等节庆时点开展“早C 晚A”、“醒狮少女”品牌营销活动，实现在全年销售淡季依旧增速表现突出；第二季度“618”大促助力消费潜力释放，公司双抗系列、红宝石系列和源力系列等大单品均有不俗表现，以大单品带动整体销售情况，二季度营收贡献占比达到50.75%，略高于第一季度。整体来看，由于主营品类商品需求相对偏刚性，且积极通过线上电商渠道销售以及新媒体营销手段进行对冲，上半年疫情对公司业绩影响较小，主品牌保持韧性增长，新品牌持续强势发力。

    2022 上半年综合毛利率增加4.39pct，期间费用率下降0.54pct2022H1 公司整体销售毛利率延续改善趋势。一方面，从渠道角度来看，毛利率更高、公司管控更为到位精准的线上直营占比持续上升，线上营收成为公司主力，进而可以有效减少线下实体经营成本，优化经营效率；另一方面，从品牌的角度来看，公司持续推进大单品策略，护肤品类中精华、面霜等高毛利产品销量上升较快，在今年的618 大促中，双抗精华、早C 晚A 套组、双抗面膜、红宝石精华、源力修复精华销售靠前，大单品占比进一步提升，带来毛利率的结构性改善，同时，新晋彩妆品牌“彩棠”经过一年的市场沉淀，已逐步成为继“珀莱雅”后又一标志性子品牌，其市场定位较高，产品均价水平较前期彩妆美容类产品亦有增长。

    公司2022H1 期间费用率小幅下降0.54 个百分点至49.14%，主要在于营收同比增长比率高于期间管理费用同比增长比率。具体来看，公司加大营销经费投入，用于彩棠、OR 等新品牌孵化与品牌重塑的形象宣传推广费同比大幅增长2.64 亿元至9.15 亿元，是销售费用增长3.01 亿元的主要原因；管理费用的增长源于职工薪酬及劳务费同比增加780.83 万元至7168.62 万元；同时，公司注重研发投入，研发费用同比增加6293.08 万元，使研发费用率上升0.69 个百分点。

    优质内容打造品牌影响力，完善彩妆品类布局、夯实护肤大单品地位在产品方面，基于日益成熟的产品全生命周期数字化管理，珀莱雅品牌对现有大单品进行升级和品类拓展，并推出全新系列大单品，持续夯实红宝石精华、双抗精华、保龄球蓝瓶、双抗面膜、冰陀螺眼霜等核心大单品行业地位；在成分、配方及包材上对红宝石面霜和小夜灯眼霜进行 升级，推出2.0 版本；着力打造保龄球VC 橘瓶、源力面霜、源力面膜等全新大单品。通过提升大单品产品力，搭建不同功效护肤矩阵，不断沉淀产品口碑，提升用户粘性和品牌美誉度。

    彩棠进一步完善彩妆面部产品线品类布局，结合多款独创性新品，继续深耕“专业化妆师彩妆品牌”的消费者印象。在品类布局上，延续面部彩妆的品牌优势，在面部彩妆大类目基础上，延伸出“轮廓”及“底妆”两个细分领域。在高光类目中，依靠两款大单品：三色修容盘和双拼高光盘，强势引领品牌增长，提高品类渗透率，抢占类目份额；在底妆线“遮瑕”及“定妆喷雾”两大趋势增长类目上布局打造新品，先后推出彩棠三色遮瑕盘和根据不同肤质设计的定妆喷雾，深化“专业”的品牌心智，从产品功能、设计及使用方式上，从妆前到粉底，到遮瑕再到定妆，将彩棠产品深入进用户的每一个化妆步骤中。

    在营销方面，珀莱雅品牌继续围绕“发现精神”进行品牌塑造，聚焦性别平等、心理健康等社会重要议题及亲密关系，在年轻人成长等与目标受众息息相关的议题上，进行品牌长期主义内容打造和大众传播。彩棠围绕“中国妆，原生美”进行品牌认知的全渗透，用彩棠独有的专业性与美学态度，对话中国女性消费者。通过跨界合作、文化名人艺术家、品牌事件等一系列活动，完成阶段性品牌战略，提升品牌形象与具象品牌认知，传递品牌社会责任感。报告期内，开展品牌营销事件例如，1 月“下一站，翻身”，通过举办地铁诗歌展览的方式，用诗歌传递新年的希望，给予受众好运翻身的美好祝愿；3 月妇女节“性别不是边界线,偏见才是”，再次从性别平等的立意出发，邀请女足王霜与南兴合兴堂舞狮队共同参与纪录片录制，通过更多的切实行动为“迈向性别平等世界”的愿景持续努力，并联动7 个品牌共同发声；5 月母亲节“仅妈妈可见”，在关注品牌的受众群体之一“妈妈”的基础上，将传播态度和叙述方式辐射到全部的家庭成员，并邀请不同领域的专家学者参与话题讨论，区别于同期“感恩母亲”的议题，引发更广范围关于“家庭分工与责任”的探讨；6 月“原来生活还很美”，联合单向街书店线上发起话题，多位文艺工作者、乐评人、导演、作家和编剧等，纷纷通过文字与照片等形式，结合自身经历，分享和输出积极向上的内容，彩棠也制作了周边香薰，随单赠送给受疫情影响地区的消费者，希望重新燃起他们对于生活的热情。上述营销活动，一方面体现公司深刻的社会责任意识，另一方面，也塑造了一个温暖、治愈的品牌形象。

    在渠道方面，公司保持线上渠道整体较快增长，针对多平台特性生成“新渠道策略”，在深耕成熟电商平台平台，把握新兴渠道的同时，积极调整线下布局。线上渠道方面，报告期内，公司继续夯实大单品矩阵战略，打造全网超级品牌明星单品；对店播实行精细化运营；深度运营店铺会员，大幅提高会员复购率和溢价能力；更加精心运营人群，提升品牌一二线占比及高价值用户比例；持续优化服务体验，加强全触点服务升级，提升消费者口碑。同时，公司持续强化品牌自播，开启大单品矩阵账号，成功实现抖音渠道大单品转型；与优质主播进行年框合作，以及优质垂类达人深度合作，做到种草和销售品效合一；布局抖音会员和粉丝运营，实现大单品销售提升，以及后链路持续运营，实现渠道内销售结构健康化。线下渠道方面，公司把门店从销量级别和城市级别进行分类，按不同类型的客户赋予不同的服务内容和活动方案，从而使销售更精准。

    与重点零售系统、重点门店深度合作，在品牌力、产品力的驱动下，挖掘新流量，扩大年轻用户人群，最大化解锁线下门店近域流量来源，降本增效。

    坚持自主研发铸造核心竞争力，数字化供应链提供强大后台保障在研发方面，公司持续推进以自主研发为主、产学研相结合为辅的研发模式，继与中国科学院微生物研究所、亚什兰中国、巴斯夫中国、西班牙LIPOTRUES.L.等前端研究机构和优秀原料供应商合作后，近期公司官宣与浙江湃肽战略合作，将在创新多肽研发、多肽绿色合成、原料生产供应等多领域深度合作，并将合作研发成果率先应用于红宝石系列中。珀莱雅化妆品国际科学研究院逐步建成发酵、植物提取、有机合成等实验室，进一步增强核心功效原料的自主开发能力，同时积极发展皮肤基础研究，进行体外评价方法学的开发，验证以及运用；珀莱雅杭州龙坞研发中心目前正在建设中，未来该中心将聚焦核心原料开发，皮肤科学研究和化妆品配方开发，产品功效评价。报告期内公司，新获12 项国家授权发明专利，新提交17 项发明专利申请、4 项外观 专利申请。截至报告期末，公司拥有国家授权发明专利104 项。同时，公司6 月被授予“杭州市鲲鹏企业”荣誉称号；在IFSCC 国际化妆品科学大会上，公司也持续携多项科研成果亮相。

    在供应链方面，在国内疫情影响和国际原料紧缺的背景下，公司供应链系统整合了各信息平台的数据和信息，根据终端需求及时测算原材料需求，并同步供应商库存、采购周期及物流发运信息，最终通过供应链信息化平台，精准敏捷地传递到各部门，满足了终端销售和产能的平衡，为公司618 大促提供了后台保障。同时，湖州扩建生产基地建设项目顺利推进；物流中心与信息部联合共创TMS 物流运输管理系统，在数字化调度车辆、装车及在途跟踪等方面，实现物流全链条数字化管理。此外，湖州工厂实行供应链绿色循环箱项目，实现厂内和第三方物流仓库全线路循环收集，首创国内美妆行业包装箱绿色循环标杆。

    投资建议

    我们认为公司一方面在传统品牌（主品牌珀莱雅、核心品类护肤品）、优势渠道（线上渠道）上均保持持续增长，另一方面大力推动多品牌、多品类、多渠道的生态化发展战略，以消费者需求为导向，顺应渠道变革潮流，新品牌、新品类增速亮眼。组织平台化为公司生态化增长提供保障，实现最大化资源共享，提高生产经营效率；品牌不断升级与新品上市、大单品战略提升品牌形象、传扬品牌精神；内容、代言人等多元整合营销扩大品牌知名度；坚实的科研创新能力成就品牌质量保障。结合公司新发布的股权激励计划中的业绩考核指标， 我们预测公司2022/2023/2024 年将分别实现营收58.39/71.38/85.46 亿元，净利润7.29/8.99/10.88 亿元，对应PS 为7.83/6.40/5.35 倍，对应EPS 为2.59/3.20/3.87 元/股，PE 为63/51/42 倍，维持“推荐评级”。

    风险提示

    日化行业发展不及预期的风险；市场竞争加剧、行业集中度降低的风险；品牌渠道推广不及预期的风险。