事件：公司披露2022 半年报，22H1 实现营收26.26 亿元，同比+36.9%；归母净利润2.97 亿元，同比+31.3%；扣非后归母净利润2.81 亿元，同比+27.5%，归母净利率同比-0.48pp 至11.31%。其中Q2 单季实现营收13.7 亿元，同比+35.5%；归母净利润1.39 亿元，同比+19.2%，符合此前预告，羽感防晒退货及计提减值对净利润影响约5500 万元。

    毛利率同比提升，期间费用率略降。公司22H1 毛利率68.12%，同比+4.39pp，主要是线上营收占比提升以及大单品占比提升。单Q2 毛利率68.63%，同比+5.51pp。22H1 期间费用率49.14%，同比-0.55pp。

    其中销售费用率42.53%，同比+0.44pp，保持稳定。管理费用率4.84%，同比-1.22pp，主要是本期无股份支付费用。研发费用率2.33%，同比+0.69pp，公司不断加强自主研发能力、整合全球研发资源。22H1 经营性现金流量净额7.1 亿元，同比+168.2%。

    线上直营高增，彩棠快速发展。分渠道看，22H1 线上营收23.1 亿元，同比+49.5%，占主营业务收入比重88.3%，其中线上直营17.5 亿元，同比+60%；线上分销5.6 亿元，同比+24.2%；线下营收3.1 亿元，同比-16.3%。分品牌看，22H1 主品牌珀莱雅营收21.3 亿元，同比+43.1%；彩棠2.3 亿元，同比+110.6%，占主营业务收入比重达到8.9%；其他自有品牌2.1 亿元，同比+19.7%；代理品牌营收5000 万元，同比-14.9%。分品类看，22H1 护肤类（含洁肤）营收22.6 亿元，同比+38.9%；美容彩妆类3.5 亿元，同比+30%。

    盈利预测与投资建议：公司各项能力优秀，预计公司22-24 年归母净利润分别为7.5、9.5、11.9 亿元，维持公司合理价值180.65 元/股的观点不变，对应22 年PE 为68 倍，维持“买入”评级。

    风险提示。行业景气度下降；电商增速放缓；新品拓展不及预期。