事件：公司2022Q2 营收+35.5%、归母净利润+19.2%，均符合预期公司公布半年报：2022H1 实现营业收入26.26 亿元（+36.9%），归母净利润2.97亿元（+31.3%）；其中单2022Q2 实现营收13.72 亿元（+35.5%），归母净利润1.39亿元（+19.2%），“疫情+羽感防晒退货”双重压力下仍实现较好增长。公司作为国货化妆品龙头品牌，“大单品+多渠道+多品牌”逻辑持续检验。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024 年归母净利润为7.38/9.36/11.68 亿元，对应EPS为2.62/3.33/4.15 元，当前股价对应PE 为62.1/48.9/39.2 倍，维持“买入”评级。

    　　发力第二梯队品牌成效显著，“线上渠道+大单品”推动盈利能力持续提升分渠道看，2022H1 线上/线下渠道分别实现营收23.09 亿元（+49.5%）/3.07 亿元（-16.3%），线上占比进一步提升至88%，线下受疫情扰动及调整优化影响持续收缩。分品类看，护肤类/美容彩妆类营收同比分别+38.9%/+30.0%。分品牌看，主品牌珀莱雅营收较快增长（+43.1%），彩棠增长亮眼（+110.6%），其他自有品牌表现稳健（+19.7%）。盈利能力方面，2022H1 毛利率为68.12%（+4.4pct），线上渠道及大单品占比提升推动毛利率持续抬升。费用方面，2022H1 销售/管理/研发费用率分别为42.5%/4.8%/2.3%，分别+0.4pct/-1.2pct/+0.7pct，费用管控良好。

    　　产品/品牌/渠道等方面竞争力不断深化，股权激励夯实持续增长基础产品端：双抗/源力/红宝石系列等大单品稳中向好、占比持续提升，新品双白瓶美白精华拓展美白赛道亦有望贡献增量；品牌端：彩棠、悦芙媞、Off&Relax 等品牌逐渐成型，公司目前已覆盖大众精致护肤、彩妆、洗护、高功效护肤等领域，逐渐丰满的品牌矩阵有望打开公司新增长空间；渠道端：天猫、京东等传统电商渠道稳健增长，抖音渠道成功实现大单品转型，盈利能力有望持续提升。整体看，公司产品/品牌/渠道等方面竞争力日益深化，发力基础研发、优化组织构建等措施将不断巩固公司领先地位。此外，公司7 月推出限制性股票激励计划，有望调动员工积极性，进一步夯实持续增长基础。

    　　风险提示：疫情反复影响需求、市场竞争加剧、新产品推广不及预期。