22Q2 大单品带动营收较高增速，防晒退货事件对22Q2 利润有边际拖累公司公告22H1 中报，22H1 营收26.26 亿元/yoy36.93%，归母净利2.97亿元/yoy31.33%，22Q2 营收13.72 亿元/yoy35.5%，归母净利1.39 亿元/yoy19.2%，若剔除羽感防晒退货影响（约减少净利0.55 亿），归母净利yoy约60%+。22H1 疫情/防晒退货等多重压力下，公司依托明星单品仍取得较高成长。7-8 月为电商淡季，公司线上表现依然领衔国货护肤品牌，9 月中秋电商活动或带动线上增长环比提速。维持原盈利预测，预计22-24 年EPS2.70/3.58/4.65 元，22-24 年净利润CAGR 与贝泰妮/华熙生物更接近（二者22 年Wind 一致盈利预测PE 均值65 倍），主品牌大单品战略持续深化，毛利率提升显著，彩妆品牌/洗护品牌OR 有望发挥更多成长潜能，给予22 年68 倍PE，目标价183.60 元（维持），维持买入评级。

    高毛利率产品收入占比提升为净利率优化主因

    22H1 销售净利率11.75%/yoy0.87pct，毛利率68.12%/yoy4.39pct，主要因线上直营营收占比提升、大单品战略带来毛利率提升（精华收入占比已达28%）；销售费用率42.53%/yoy0.44pct，宣传推广费用率相对稳定；研发费用率2.33%/yoy0.69pct，22H1 公司加大研发投入，研发人工费用、直接投入及委外费用等增加；管理费用率4.84%/yoy-1.22pct。

    大单品战略持续深化

    截至22H1，珀莱雅主品牌收入21.28 亿元/yoy43.12%，大单品收入占比已超35%，在天猫/抖音/京东各平台收入占比65%+/50%/40%。分品类，天猫平台红宝石/双抗/源力修护系列销售额占比分别在23%/30%+/9%+，核心大单品行业地位不断夯实，同时着力打造保龄球VC 橘瓶、源力面霜、源力面膜等全新大单品。通过更强的产品力和更高效率的投放模型，公司将珀莱雅塑造成国货风向标，引领“科学护肤”行业新标杆。彩棠22H1 收入已达2.32 亿元/yoy110.57%，在面部彩妆大类目基础上，延伸“轮廓”及“底妆”

    领域，持续深化“专业”的品牌心智。

    线上表现突出，我们预计22H2 线上有望维持较亮眼表现分渠道，22H1 线上收入23.09 亿元/yoy49.49%，其中直营/分销营收17.46/5.63 亿元，yoy60%/24.21%。我们预计22H2 线上收入有望维持较高速成长。22H1 线上分渠道来看， 天猫/ 抖音/ 京东收入占比45%+/15%+/10%+。22H1 线下收入3.07 亿元/yoy-16.31%，其中日化/其他营收2.28/0.79 亿元，yoy-14.79%/-20.45%。考虑疫情影响以及线下网点结构调整优化，我们预计22H2 线下渠道收入可能继续同比双位数下滑。

    风险提示：疫情冲击线下；新品表现不佳；市场竞争加剧。