公司披露2022 年上半年主要经营数据：

    　　22H1：收入26.26 亿（+36.93%），归母净利润2.97 亿（+31.33%），扣非归母净利润2.81 亿（+27.52%）

    　　22Q2：收入13.72 亿（+35.5%），归母净利润1.39 亿（+19.2%），扣非归母净利润1.

    　　34 亿（+19.2%）， 收入业绩均落在预告上限。

    　　收入端：线上直营领跑，彩棠继续翻番

    　　分渠道：①线上收入23.09 亿（+49.49%），占比88.27%（+7.5pct），其中直营收入17.46 亿（+60%），占比66.73%（+9.7pct），分销收入5.63 亿（+24.21%），占比21.54%（-2.2pct）；②线下收入3.07 亿（-16.31%），占比11.73%（-7.5pct），其中CS 收入2.28 亿（-14.79%），占比8.73%（-5.3pct），其他收入0.79 亿（-20.45%），占比3%（-2.2pct）。

    　　分品牌：①自有品牌收入25.66 亿（+38.50%），占比98.1%（+1.1pct），其中珀莱雅收入 21.28 亿（+43.12%），占总营收81.36%（+3.6pct），彩棠收入2.32 亿（+110.57%），占比8.87%（+3.1pct）；②代理品牌收入0.5 亿（-14.89%），占比1.9%（-1.1pct）按品类拆分：①护肤类收入22.64 亿（+38.91%），占比86.54%（+1.3pct）；②美容彩妆类3.52 亿（+30.03%），占比13.46%（-0.7pct）利润端：毛利显著提升，利润短期扰动

    　　H1 毛利率68.12%（+4.4pct），Q2 毛利率68.63%（+5.5pct），主因①主品牌毛利率提升，珀莱雅和彩棠毛利率预计均为70%+；②线上直营占比提升，天猫旗舰店毛利率预计约75%；③大单品策略带动升级，预计精华毛利率约78%……H1 费用率：销售费用率42.53%（+0.4pct），管理费用率4.84%（-1.2pct），研发费用率2.33%（+0.7pct），公司费用管控良好。

    　　H1 净利率11.75%（+0.87pct），分季度，21Q4/22Q1/22Q2 归母净利率分别为13.07%/12.63%/10.10%，Q2 净利率波动主因羽感防晒计提损失影响，还原后Q2 净利率预计约14%。

    　　经营亮点：长期逻辑持续强化

    　　①全渠道增长亮眼。38 节、618 大促期间，珀莱雅GMV 位列天猫美妆第五名及天猫国货美妆第一名。618 活动期间，珀莱雅还分别位列抖音、京东美妆国货第一。H1 珀莱　　雅线上分渠道：①天猫占比预计约45%+，客单价预计约261 元；②抖音占比预计约15%+，客单价预计约257 元（其中1 店预计约240 元，2 店预计410+元），自播/达人播预计占比6:4。③京东占比预计10%+。

    　　②彩棠继续翻番，多品牌矩阵趋于成熟。彩棠H1 继续维持翻倍增长，当前占比已近10%，彩妆品牌已成为公司第二增长曲线，此外OR、悦芙媞等品牌同样表现亮眼，当前公司多品牌矩阵已趋于成熟。

    　　③大单品战略继续深化。H1 珀莱雅大单品预计占品牌 35%+，接力矩阵完善。此外公司推新节奏快，多款流量单品上新值得期待。7 月珀莱雅新品“双白瓶”（靓白晶钻光透精华液）重磅上线切入美白赛道，9 月预计会有保龄球次抛精华油及两款面膜的上市，11-12 月预计将会推出双抗精华3.0 和源力精华2.0。

    　　投资建议：买入评级

    　　公司6*N 战略持续推进，高组织效率带来快速反应及敏锐需求洞察，主品牌大单品策略成效显著，新品牌彩棠成第二成长曲线，同时公司线上营销运营能力突出，多渠道表现亮眼。未来主品牌推新升级+品牌矩阵扩张放量，股权激励锚定增长目标。预计公司2022-2024 年归母净利7.4、9.2、11.5 亿，同比增速28%、25%、25%，对应2022-2024 年为62、50、40 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场空间不及预期、产品审批及推进进展不及预期、行业竞争加剧、第三方数据存在误差或滞后的风险