事件：公司公布2022H1中报，报告期实现收入 26.3 亿元，同增 36.9%，实现归母净利润为3.0 亿元，同增31.3%，扣非净利润为2.8 亿元，同增27.5%，实现EPS 为1.06 元；其中22Q2 实现收入13.7 亿元，同增35.5%，实现归母净利润1.4 亿元，同增19.2%，实现扣非净利润为1.3 亿元，同增19.6%。公司收入业绩符合此前业绩预告预期。

    点评：

    线上收入高增，618 期间多平台领先，线下继续承压。分渠道看：1）公司22H1 线上渠道实现收入23.1 亿元，同增49.5%，其中天猫、抖音等自营渠道同增60.0%，分销渠道同增24.2%，618 期间珀莱雅品牌获得天猫、京东、抖音三大平台美妆国货第一，线上表现突出；2）公司22H1 线下渠道实现收入3.1 亿元，同降16.3%，其中日化渠道同降14.8%，百货商超等其他渠道同降20.5%，主要受疫情冲击以及行业消费线上化趋势影响。

    珀莱雅彩棠高增长，大单品表现良好。分品牌看：1）珀莱雅品牌22H1实现收入21.3 亿元，同增43.1%，在高基数下继续保持快速增长，主要得益于红宝石/双抗/源力修护三大系列良好表现，推动品牌高质量增长；2）彩棠品牌22H1 实现收入2.3 亿元，同增110.6%，上半年快速增长，主要得益于三色修容盘、双拼高光盘、遮瑕、定妆喷雾等爆款打造；3）其他自有品牌22H1 实现收入2.1 亿元，同增19.7%；4）跨境代理品牌主动收缩，22H1 下降14.9%至0.5 亿元。

    渠道及产品升级提升毛利率，严控期间费用，净利率略有提升。公司22H1 毛利率同比提升4.4pct 至68.1%，主要受益于线上自营占比提升、主推大单品策略等；销售费用率同比提升0.4pct 至42.5%，其中形象宣传推广费用率同比提升0.9pct 至34.8%，投放效率较为良性；管理费用率同比下降1.2pct 至4.8%，主要受益于规模效应；财务费用率同比下降0.5pct 至-0.6%，主要系利息收入增加；研发费用率为2.33%，同比提升0.7pct，公司为夯实大单品战略不断提升研发投入。综合而言，公司22H1 归母净利率同比提升0.9pct 至11.8%，在流量成本不断上行、多品牌孵化中仍保持净利率稳步优化。

    大单品战略卓有成效，多品牌势头良好，未来空间广阔。公司大单品战略推动主品牌持续高增长，盈利模型不断优化，红宝石、双抗两大单品系列沉淀稳定流量，大促期间表现优异，继续布局源力修复、美白瓶等新品，带动品牌跨越周期；彩棠经过调整，聚焦轮廓、底妆两大细分领域，结合创始人唐毅IP，提升品牌识别度，建立消费者心智，第二品牌成长路径清晰，盈利模型优化；同时布局高端洗护品牌OR，赛道进一步完善。公司依靠高效组织效率，突出的营销能力，不断夯实基础研发，有望在护肤彩妆洗护领域大放异彩。

    盈利预测与投资评级：我们持续看好公司大单品战略推动主品牌升级以及多品牌打造带来的成长性，在6*N 战略下构筑更高壁垒。我们略调整盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为7.3（原预测7.4）/9.3（原预测9.3）/11.5（原预测11.5）亿元，EPS 分别为2.6元、3.3 元、4.1 元，目前股价对应PE 分别为62.5 倍、49.4 倍、39.9倍，维持“买入”评级。

    风险因素：品牌竞争加剧导致多品牌新渠道延展不达预期；线上流量成本上升影响利润率风险；行业景气度下行带来收入增长放缓风险。