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    8月25日，公司发布2022年中报：22H1公司实现营收26.26亿元，yoy+36.93%；实现归母净利润2.97亿元，yoy +31.33%；实现扣非净利润2.81亿元，yoy +27.52%； 实现经营性现金流7.14亿元，yoy+168.16%。其中，22Q2实现营收13.72亿元，yoy +35.50%；实现归母净利润1.39亿元，yoy +19.20%。

    简评

    双品牌延续高增，线上表现亮眼。分品牌看，双品牌均延续高增势头，彩棠实现三位数增长：22H1珀莱雅品牌实现收入21.28亿元，yoy+43.12%， 占比81.4%； 彩棠品牌实现收入2.32亿元，yoy+110.57%，占比8.9%；其他自有品牌（Off&Relax、悦芙媞等）实现收入2.06亿元，yoy +19.70%，占比7.9%。分品类看，22H1护肤类营收22.6亿元，yoy+38.9%，占比86.5%；美容彩妆类营收3.5亿元，yoy+30%，占比13.5%。分渠道看：22H1线上渠道实现收入23.09亿元，yoy +49.49%，占比88.3%；线下渠道实现收入3.07亿元，yoy -16.31%，占比11.7%；其中，线上直营表现最佳，实现收入17.46亿元，yoy +60%。线下消费客流受限收入有所下滑，线上多平台精细运营带来绝对增量。

    “大单品策略”延续动能，盈利能力显著提升。自2020年推出红宝石精华与双抗精华初代大单品引领 “早 C 晚 A”时代以来，公司持续深化大单品策略，22H1进行现有产品升级和品类拓展，打造更丰富的大单品矩阵，在收入以及盈利端都带来显著正向效应：22年“618”大促期间，珀莱雅大单品收入占比超过了21年“双 11”大单品 70%左右的占比，受益于大单品策略以及高毛利产品占比提升，公司22H1毛利率为68.12%， 同增4.39pcts， 其中22Q2毛利率为68.63%， 同增5.51pcts。

    费率维持稳定，营销发力品牌塑造。22Q2公司销售、管理、研发费用分别为5.85亿元、0.62亿元、0.31亿元， 同比+36.31%、-2.29%、+126.70%；22Q2费用率较为稳定，销售、管理、研发费用率分别为42.68%、4.55%、2.27%， 同比+0.26pcts、-1.76pcts、+0.91pcts，其中，销售、研发费用率有所提升，管理费用率略有下降。22H1除深化“大单品策略”以外，公司从多个维度推出经营策略。营销端：针对目标受众，以深度议题开展品牌营销，强化与消费者情感、价值观连结，深化品牌形象；渠道端：线上精细化运营，打造明星单品，成效显著，618珀莱雅品牌京东美妆国货排名第一。研发端：核心功效原料的自主开发能力不断增强，22H1新获 12 项国家授权发明专利，新提交 17 项发明专利申请、 4 项外观专利申请，共拥有国家授权发明专利 104 项。

    投资建议

    预计2022-2024年公司营收分别为58.96、73.76、91.07亿元，同比分别为27.3%、25.1%、23.5%。公司大单品战略推动产品结构升级，毛利率稳步提升，盈利能力稳定，预计未来三年内归母净利润为7.38亿元、9.31亿元、11.75亿元，同比分别增长28.2%、26.1%、26.2%。

    对比可比公司，珀莱雅具有持续的研发投入、高效的产品迭代敏锐迎合客户需求，以及强大的组织、渠道、营销能力。2022年公司推出新一轮股权激励，彰显长期信心，预计公司2022-2024年对应EPS分别为2.62、3.31、4.17元/股，对应PE分别为62.05倍、49.22倍、39倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业竞争风险；疫情导致经营产生不确定性风险；新品推出不及预期风险；产品质量问题风险；核心人才与技术流失风险。