事件描述

    公司发布2022 年半年度报告，上半年公司实现营业收入26.26 亿元/+36.93%，归母净利润2.97 亿元/+31.33%；Q2 公司实现营收13.72 亿元/+35.5%，归母净利润1.39 亿元/+19.2%。

    事件点评

    主品牌+线上引领收入增长，H1 业绩整体超预期。上半年公司营收同比+36.9%，分季度看Q1/Q2 分别同比+38.5%/+35.5%，主要品类护肤品快速增长+38.9%，主要渠道线上高速增长+49.5%，依托大单品策略，公司主品牌持续发力引领增长，核心系列产品矩阵打造效果较好，品牌力进一步增强；业绩方面，上半年归母净利润同比+31.3%，整体超预期，其中Q1/Q2 分别实现1.6/1.4 亿元，同比分别+44.2%/+19.2%，Q2 增速环比回落主要受到羽感防晒退货利润减少和计提资产减值损失的影响。

    大单品驱动主品牌快速增长，线上直营实现高增。分品类看，公司护肤/彩妆类收入分别实现22.6/3.5 亿元，同比分别+38.9%/+30%，护肤类增速高于彩妆类，彩妆类占比上升。分品牌看，主要品牌珀莱雅/彩棠分别实现营收21.3/2.3 亿元，同比分别+43.1%/+110.6%，其他自有品牌实现收入2.06 亿元/+19.70%。其中珀莱雅持续深化大单品策略，不断升级推新和品类拓展，大单品占比从20%提升至35%；彩棠持续深耕专业化妆师彩妆品牌形象，主推单品持续抢占类目份额；分渠道看，线上/线下分别实现收入23.1/3.1 亿元，同比分别+49.5%/-16.3%，线上渠道占比达88%；其中线上直营渠道营收17.5亿元/+60%，渠道占比提升9.9pct。公司在天猫平台夯实大单品矩阵策略，深化会员运营，客单价从205 元提升至261 元；在抖音平台强化品牌自播，新设账号成功实现大单品转型，品牌溢价能力和复购率不断增强。线下由于疫情影响店铺客流、线上分流，以及终端网点结构优化等因素影响销售持续下降。

    高毛利产品带动毛利率提升，费用管控效率较高。毛利率方面，公司主营毛利率36.9%/+4.4pct，主要受到精华等高毛利品类占比提升的影响，主品牌珀莱雅和彩棠毛利率均达70%以上。费用率方面，上半年期间费用率49.1%/-0.6pct，主要受到管理费率下降的影响，其中销售/管理/研发费率同比分别+0.44pct/-1.22pct/ +0.69pct。公司增加形象宣传推广费2.6 亿元/+40.5%，带动销售费率上涨。现金流方面，经营性现金流7.1 亿元/+168.2%，主要来自于收入增长。

    投资建议

    公司以线上渠道为主，夯实大单品策略，持续打造、优化核心大单品矩阵建设。通过强化自主研发能力和洞察消费者需求的市场敏锐度，主要品牌销售规模、溢价能力和复购率不断提升。我们看好公司持续深化以“研发、产品、内容、运营”为主线的精细化运营管理体系，考虑到上半年业绩整体超预期，我们小幅上调盈利预测，预计2022-2024 年EPS 分别为2.6/3.3/4.2元， 对应公司8 月26 日收盘价165.5 元， 2022-2024 年PE 分别为63.3X/49.8X/39.5X，维持“买入-A”评级。

    风险提示

    行业内品牌竞争激烈；营销投放竞争加剧；新品培育孵化不达预期；疫情反复对正常经营和供应链带来不确定性影响。