事件描述

    2022 年上半年公司实现营业收入26.26 亿元，同比增长36.93%，归母净利润2.97 亿元，同比增长31.33%，实现归母扣非净利润2.81 亿元，同比增长27.52%；2022 年二季度公司实现营业收入13.72 亿元，同比增长35.50%，归母净利润1.39 亿元，同比增长19.20%，扣非归母净利润1.34 亿元，同比增长19.20%。

    事件评论

    大单品占比持续提升叠加子品牌彩棠等趋势向好，同时618 大促表现亮眼，共促公司二季度收入端维持高增。2022 上半年公司营收增长36.93%，Q1-Q2 营收增速分别为38.5%、35.5%，我们判断二季度的高增主要来自主品牌大单品策略持续发力，叠加彩棠等子品牌的培育渐入佳境。渠道端，2022H1 公司线下渠道同比下降16%，线上渠道同比增长49%，其中，线上直营渠道同比增长60%，线上分销渠道增长24%，我们认为渠道层面来看，公司线下渠道的持续收缩和降幅的边际递减，带来线下负向影响边际弱化，因此公司线上的高增长对营业收入端的贡献更加突出。品牌端，主品牌珀莱雅和子品牌彩棠成为增长贡献主力，2022H1 在大单品策略持续深化下主品牌珀莱雅收入同比增长43%，并在各大电商渠道均获得了亮眼的销售表现，其中天猫渠道38 节、618 活动期间GMV 分别获天猫美妆排名第五、天猫美妆国货排名第一，抖音/京东渠道618 期间均获得美妆国货排名第一，而彩棠品牌上半年实现2.32 亿收入，同比增长111%，占收入比重提升至8.9%，高光类目大单品引领品牌增长，品类份额有所提升，此外底妆类目新品有突破。

    单二季度，在渠道和产品结构的双重优化调整下公司毛利率得到优化，利润方面因阶段性计提存货跌价损失有所承压。单二季度公司毛利率提升5.5 个百分点，主因大单品策略推进，精华等高价值量、高毛利品类的占比有所提升，叠加线上直营占比有所提升。落实到费用端，单二季度公司销售费用同比增加1.56 亿元，主要系彩棠、OR 等新品牌孵化以及悦芙媞品牌重塑费用，销售费用率方面则同比持平，我们认为主要体现出公司主品牌的大单品策略进入高复购带来的偏收获期以及子品牌的培育也开始获得一定回报；单二季度管理费用率下降1.76 个百分点，同时，公司持续加大研发投入，研发费用率提升0.91个百分点。此外二季度公司资产减值损失达7254 万元，同比上期增加6424 万元，我们预计增量部分主要来自Q2 季度羽感防晒退货后的存货跌价损失，综合以上，单二季度公司收入端维持高增，毛利率大幅提升，但由于资产减值损失同比大幅增加，阶段性利润端增速慢于收入端增长，我们预计剔除资产减值的影响，公司经营性利润录得较高增长。

    投资建议：我们认为，珀莱雅凭借战略层面、组织效率的优势，着力打造大单品矩阵、促进品牌年轻化，主品牌当前处于势能向上周期，同时，公司平台化能力大幅提升，子品牌开始有序发力，第二第三曲线逐渐清晰。我们认为，公司有望持续通过多品牌矩阵，更好地拥抱国货崛起机遇，预计2022-2024 年EPS 分别为2.60、3.28 和4.01 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、电商获客成本逐渐高企；

    2、电商产品和品牌矩阵培育低于预期。