净利润略超我们预期，明星单品亮眼表现带动净利率环比回升公司公告2022Q3 经营数据，营收12.5-13.5 亿元/yoy14.20%-23.34%，归母净利1.8-2.0 亿元/yoy30.25%-44.72%，净利率13.3%-16.0%，22Q3 营收符合我们预期，净利润略超我们预期（22Q3 营收/净利润增速20%/25%）。

    　　Q3 明星单品的亮眼表现带动公司净利率环比回升。我们期待双11 珀莱雅将继续有亮眼表现。预计2022-2024 年净利润7.6/10.1/13.1 亿元（维持，股本转增摊薄EPS），可比公司23 年PE 均值为37X，考虑公司22-24 年净利润CAGR 与贝泰妮/华熙生物更接近，Q3 淡季仍有成长韧性，盈利能力突出，彩妆品牌/洗护品牌Off Relax 有望发挥更多成长潜能，给予23 年55 倍PE，目标价195.25 元（前值183.60），维持买入评级。

    　　22Q3 线上行业增长承压，双11 有望带动22Q4 销售额环比改善618 后美妆7-8 月线上增速转弱，9 月淘系护肤GMV144 亿元/yoy-2.9%，彩妆GMV52 亿元/yoy-19.2%，销售额环比7/8 月均有提升，同比降幅较7/8月亦均缩窄（魔镜数据）。另据飞瓜数据，9 月抖音美容护肤/彩妆销售额50-75/10-25 亿元，占当月淘系销售额的比重分别在35%-52%/19%-48%。

    　　2022 年9 月20 日头部主播复播，有助提振美妆板块情绪，对于合作品牌增量贡献亦有带动作用，22Q4 销售额环比有望继续改善。

    　　珀莱雅表现好于行业整体，明星大单品带动净利率提升据魔镜数据，9 月珀莱雅/彩棠淘系品牌整体销售额yoy13.6%/30.12%，Q3累计yoy-0.85%/-6.98%，好于淘系护肤/彩妆行业表现。我们预计在抖音珀莱雅品牌亦有较亮眼表现。22Q3 珀莱雅淘系双抗精华/红宝石面霜/早C 晚A 组合/紧致肌密水乳套装/源力修护精华为TOP5 商品，销售额分别为4990/3293/3244/2648/2491 万元。高毛利率的明星单品表现亮眼，带动22Q3 公司盈利能力提升。

    　　风险提示：线下渠道恢复较慢；新品表现不佳；市场竞争加剧。