公司发布三季度经营数据公告，业绩超预期。（1）22Q1-Q3：经初步核算，公司实现营收收入38.76-39.76 亿，同比增长28.67%-31.99%，归母净利润4.77-4.97亿，同比增长30.92%-36.41%；（2）22Q3 单季度：实现营业收入12.50-13.50 亿，同比增长14.20%-23.34%，归母净利润1.80-2.00 亿，同比增长30.25%-44.72%，三季度收入符合预期，业绩超预期增长。

    主品牌大单品红利持续，多品牌布局进入收获期。本次Q3 利润端增速高于收入，我们认为一方面在大单品战略下珀莱雅主品牌势能持续提升，规模效应下淡旺季费用投放收放自如，进入正向循环；子品牌彩棠、悦芙媞今年以来均加速推新完善产品矩阵，整体来看主品牌大单品战略红利持续，多品牌战略进入收获期，保证收入增长的同时贡献利润弹性，持续看好公司利润释放弹性。

    主品牌科学系护肤产品延续迭代，子品牌陆续找准定位共同发力。（1）珀莱雅主品牌势能持续提升：公司主品牌定位科学系护肤，坚定从产品成分内在出发，包装配方坚持升级迭代，从早C 晚A 到抗炎等多项功能性护肤红利全面覆盖，国货之光势能持续；（2）彩妆品牌验证跨品类孵化能力：彩棠今年以来加速推新，继大单品三色彩妆盘和遮瑕盘后，推出定妆喷雾、卸妆膏等新品类，从底妆发展到卸妆清洁类产品，逐步完善专业彩妆产品线，看好公司从护肤到彩妆跨品类孵化能力；（3）其他子品牌定位清晰，验证可复制性：悦芙媞从性价比爆品到定位年轻油皮品牌，陆续推出洁颜蜜、多酸泥膜、油橄榄面膜等大单品，我们认为同等价格带下有望承接韩妆和国内新锐品牌下滑份额，再次验证公司品牌重塑能力的可复制性；其他品牌中洗护品牌Off&Relax 定位中高端洗护，顺应洗护升级趋势，目前公司多品牌跨品类矩阵逐步补齐。

    投资建议：中长期角度功效护肤浪潮犹在，抖音渠道发展+化妆品新规提高进入门槛+流量成本上行，利好化妆品国货头部公司发展。珀莱雅管理升级+产品重塑+多品牌跨品类矩阵打造+把握渠道红利+营销持续输出，我们认为公司主要投资逻辑从大单品战略下单一品牌升级演变为前瞻布局的平台化美妆集团，看好公司长期发展。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为7.4 亿/9.3 亿/11.6 亿，对应增速28.0%/26.4%/24.1%，对应PE 分别为67.42X/53.36X/42.99X，维持“买入”评级。

    风险提示：化妆品行业景气度下降风险、化妆品竞争加剧风险、子品牌孵化不及预期风险、新产品推广情况不及预期。