事件：公司发布2022 年第三季度主要经营数据公告。2022 年1-9 月公司实现收入38.76-39.76 亿元，同比增长28.7%-32.0%；实现归母净利润4.77-4.97 亿元，同比增长30.9%-36.4%。单Q3 来看，公司实现收入12.50-13.50 亿元，同比增长14.2%-23.3%；实现归母净利润1.80-2.00 亿元，同比增长30.3%-44.7%。盈利水平大幅提升。22Q3 公司归母净利率14.4%-14.8%，较21Q3 同比提升1.8-2.2pct，较22Q2 环比提升2.9-3.3pct。

    　　利润提升主要系毛利率提升带动，同时费用适当控制：1）大单品战略持续推进：大单品占比提升，复购率、消费者粘性提高，对品牌力彰显带动性强；同时公司持续进行产品升级，产品结构完善，带动毛利率提升。2）线上自播占比提升：抖音开设二店，双店自播效果优异，9 月品牌店在抖音美妆品牌排行榜中位列NO.1，渠道、营销能力进一步增长。3）多品牌持续推进：彩棠持续高速增长，OR、悦芙媞继续保持良好增长势头，多品牌矩阵快速搭建成型，同时新孵化品牌效益较高，利润贡献度高。

    　　线上多渠道布局，品牌矩阵同步发力。根据魔镜及蝉妈妈数据，1）珀莱雅：

    　　22Q3 淘宝+天猫GMV 为5.68 亿元，抖音端，22Q3 GMV 约2.7-4.3亿元；2）彩棠：22Q3 淘宝+天猫GMV 为1.0 亿元，抖音端，22Q3 GMV约0.4-0.6 亿元，7-9 月在抖音彩妆香水品牌榜分别排名第20/17/9，排名持续上升；3）悦芙媞：22Q3 淘宝+天猫GMV 为0.3 亿元，同比增长214.0%，抖音端，22Q3 GMV 约0.2-0.25 亿元。

    　　盈利预测：双十一继续与头部主播保持合作（早C 晚A 套组、双抗、红宝石系列等多款产品进驻超头直播间），公司多品牌迎来拐点之年，预计彩棠、OR、悦芙媞将在提升用户品牌认知力后快速实现增长；同时多渠道发力，看好公司品牌力、品牌心智洞察力。基于公司目前多品牌进展提速，我们上调公司盈利预测，预计22-24 年实现收入60.3/75.4/92.8 亿元，同比增长30%/25%/23%，实现归母净利润7.5/9.4/11.5 亿元同比增长30%/25%/22%，对应EPS为2.66/3.33/4.07元/股，对应PE为66/53/43倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；新品市场接受度低于预期；市场需求不及预期；市场竞争加剧；线上获客成本大幅提升；疫情反复影响生产销售。