本报告导读：

    公司公告22年三季度收入同比+14-23%，归母净利润同比+30-45%，验证大单品放量对盈利的正向催化，未来主品牌盈利弹性有望持续释放、子品牌有望持续成长。

    投资要点：

    投资建议：公 司盈利优化趋势凸显，同时三大子品牌势能向好，中长期增长驱动力强，上调2022-2024 年EPS 预测至2.65（+0.05）、3.36（+0.09）、4.20（+0.12）元，参考可比公司给予2023 年65xPE，上调目标价至218.4 元，增持评级。

    22Q3 业绩预增30%-45%超预期，盈利能力提升显著。公司发布三季度经营数据公告，2022M1-9 实现营收38.8-39.8 亿元，同比+29-32%；实现归母净利润4.8-5.0 亿，同比+31-36%。其中22Q3 营收12.5-13.5 亿，同比+14-23%，归母净利润1.8-2.0 亿，同比+30-45%超预期，测算单季度利润率提升0.65-3.35pct 至13.3%-16.0%，盈利能力提升主要受益于大单品策略带来的毛利率提升、精细化的费用投放控制、及子品牌的盈利优化，利润端展现出较强弹性。

    大单品策略进入收获期，期待双十一持续放量。2021、2022H1 公司毛利率在大单品的带动下分别+2.91、+4.39pct，但前期由于费用投放增加、减值损失等影响净利率提升并不显著。随公司大单品发展成熟、复购率提升，22Q3 盈利弹性得到释放。展望Q4，双十一大促有望继续形成催化，目前珀莱雅早C 晚A 套装、双抗精华、红宝石面霜、双抗面膜等大单品均已确定合作超头主播，有望持续放量。

    三大子品牌收入高增、盈利优化，第二增长曲线清晰。依托主品牌的运营经验及组织能力，2022 年公司子品牌迎来发展拐点，彩棠、悦芙媞、OR22H1 均实现翻倍增长，且扭亏为盈，后续有望接力成长。

    风险提示：市场竞争加剧，新品牌不及预期，营销投放大幅增长。