事件描述

    　　公司发布2022 年三季度主要经营数据，初步核算，2022 年1-9 月，公司实现营业总收入为38.76~39.76 亿元，同比+28.67%~31.99%；实现归母净利润4.77~4.97 亿元，同比+30.92%~36.41%。其中Q3 实现营业总收入为12.5~13.5 亿元，同比+14.20%~23.34%；实现归母净利润1.8 亿元到2.0 亿元，同比+30.25%~44.72%。

    　　事件点评

    　　营收稳健增长，Q3 业绩超预期。前三季度公司营收同比增长在28.7%到32.0%的区间内，单Q3 同比增长在14.2%到23.3%的区间内，依托大单品策略，公司主品牌持续发力引领增长，核心系列产品矩阵打造效果较好，品牌力进一步增强；业绩方面，前三季度归母净利润同比增长在30.9%到36.4%的区间内，单Q3 同比增长在30.3%到44.7%的区间内，业绩增长超预期。

    　　前三季度整体净利率水平达到12.0%~12.5%，同比+0.5~1pct；单Q3 净利率14.4%~14.8%，同比+1.8~2.2pct。推测增量主要来自于公司发力抖音渠道和子品牌彩棠带来的销售增长。

    　　线上整体增长，发力抖音增速较快。分平台看，Datayes Pro 数据显示（下同），公司单Q3 在天猫淘宝、京东、拼多多和抖音四大平台的合计GMV13.6亿元/+13.5%，其中淘系7.5 亿元/+1.3%，抖音3.8 亿元/+44.3%，两大平台合计占比约83%。天猫仍是公司主要线上销售平台，公司持续夯实大单品矩阵策略，深化会员运营，客单价不断提升；抖音后来居上，体量和增速均表现亮眼，公司在抖音平台强化品牌自播，年内新设账号抖音2 店，成功实现大单品转型，客单价和复购率不断增强。

    　　珀莱雅整体销售增长，彩棠抖音增速较快。分品牌看，从淘系抖音两大平台合计GMV 口径看，单Q3 主品牌珀莱雅双平台合计GMV8.9 亿元/+4%，其中抖音GMV3.0 亿元/+22.6%，贡献增量，而淘系5.9 亿元/-3.5%，虽然体量较大但增速下降。主品牌珀莱雅持续深化大单品策略，不断升级推新和拓展品类，H1 大单品占比提升至35%，9 月上新源力精华2.0 带动淘系销售增速转正；单Q3 子品牌彩棠双平台合计GMV1.5 亿元/+45.5%，其中抖音GMV5,306.4 万元/+563.3%，体量虽小但增速较快，淘系1.0 亿元/+2.9%，销售过亿、小幅增长。彩棠延续珀莱雅护肤基因，持续深耕专业化妆师彩妆品牌形象，8 月上新卸妆膏拉动淘系销售增速转正，主推单品高光、遮瑕等持续抢占类目份额。

    　　投资建议

    　　公司以线上渠道为主，夯实大单品策略，持续打造、优化核心大单品矩阵建设。通过强化自主研发能力和洞察消费者需求的市场敏锐度，主要品牌销售规模、溢价能力和复购率不断提升。我们看好公司持续深化以“研发、产品、内容、运营”为主线的精细化运营管理体系，预计2022-2024 年EPS分别为2.6/3.3/4.2 元，对应公司10 月17 日收盘价175.4 元，2022-2024 年PE 分别为67.5X/53.2X/42.3X，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示

    　　行业内品牌竞争激烈；营销投放竞争加剧；新品培育孵化不达预期；疫情反复对正常经营和供应链带来不确定性影响。