【事项】

    　　公司公布2022Q3 主要经营数据。2022Q1-Q3 公司预计实现营业收入38.8-39.8 亿元（ +28.7%-32.0% ）， 归母净利4.8-5.0 亿元（ +30.9%-36.4% ）。其中， 单三季度实现营收12.5-13.5 亿元（+14.2%-23.3%），归母净利1.8-2.0 亿元（+30.3%-44.7%）。

    　　【评论】

    　　品类结构优化，线上渠道多平台发力。我们认为利润端增速高于收入端主要系大单品策略步入收获期，高毛利产品占比提升；渠道结构优化，高毛利品类线上直营渠道占比提升；叠加珀莱雅品牌的客户黏性强、产品复购率高，公司前期营销费用投入转化率逐渐增强。除淘系外，公司注重抖音自播，开设抖音帐号矩阵，总粉丝数超过500 万，在9 月抖音美妆行业品牌榜中位列第三、美妆行业店铺榜位列第二。

    　　超头回归+双十一预热，大单品销量有望持续高增。1）主品牌：珀莱雅主品红宝石精华、双抗面膜即将上线李佳琦双十一直播，预热综艺《所有女生的offer》反馈良好。新系列单品源力精华于2021 年2 月首次上线，600 天内全网销量超百万支；2022 年9 月升级至2.0 版，结合独家肌源锁扣科技，专研三重神经酰胺脂质体，定位全皮层修护，将接力前两大系列打造第二增长曲线。2）子品牌：公司发力专业彩妆品牌彩棠，孵化头皮养护中高端新品牌OR，重塑针对年轻肌肤品牌悦芙媞，各品牌定位明晰，不断丰富品牌矩阵。

    　　3 大研发维度持续实现全球化。（1）原料：公司与中科欣扬、巴斯夫、帝斯曼、亚什兰、禾大、LipoTrue 等全球多家原料巨头或科技实验室达成战略合作，涵盖欧美、日本等20 多个国家和地区的100 多个品牌。（2）研究：2008 年自建“科学护肤实验室”，2021 年成立国际科学研究院，在基础研究、应用研究、原料研究、功效临床研究等领域展开探索。9 月，公司正式任命魏晓岚为首席科学家。（3）生产：目前公司拥有15 套乳化设备，35 条灌包装生产线，日产能高达100 万支产品或120 万片面膜；湖州工厂先后通过了ISO22716、OHSAS18000以及ISO14001 等多种国际认证，涵盖产品生产环节的全流程。

    　　【投资建议】

    　　公司大单品策略持续赋能，消费疲软及疫情反复下显现较强韧性，国货龙头地位稳固。双十一大促在即，我们看好公司选品能力及与超头合作议价能力的提升，并期待四季度及全年销售表现。基于公司渠道结构优化和品牌势能恒强，我们预计2022-2024 年，公司营业收入分别为60.1/76.2/93.6亿元， 同比增速分别为29.7%/26.7%/22.8% ； 归母净利润分别为7.4/9.3/11.5 亿元，同比增速分别为28.9%/24.9%/24.2%；EPS 分别为2.62/3.27/4.06 元/股，目前股价对应PE 分别为65/52/42 倍，维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　新品推广和新品牌孵化不及预期；

    　　营销推广费用侵蚀利润；

    　　行业竞争加剧。