投资要点

    2022Q3 营收、业绩均沿预告上限。珀莱雅10 月27 日披露2022Q3 季报。2022Q1~Q3 实现营收39.62 亿元（+31.5%），实现归母净利4.95 亿元（+36.0%），实现扣非净利4.77 亿元（+33.8%）。2022Q3，实现营收13.36 亿元（+22.1%），实现归母净利1.98 亿元（+43.6%），实现扣非归母净利1.96 亿元（+44.1%）。2022Q3 营收、业绩均位于此前预告上限（预告预计2022Q3 营收为12.5~13.5 亿元，归母净利为1.8~2.0 亿元）。

    盈利能力同比提升，Q3 单季度毛利率、净利率均为历史新高。2022Q3毛利率/净利率分别为72.0%/14.6%，分别同比提升5.9pct/2.0pct，单季毛利率、净利率均为历史新高。2022Q3 毛利率提升，主要系线上直营占比提升、主要品牌毛利率提升、跨境业务占比减少、精华等高毛利品类占比提升等。2022Q3 公司销售/管理/研发费用率分别同比提升2.2pct/3.6pct/0,6pct，财务费用率同比下降1.20pct。销售费用提升，主要系“双11”投放部分提前，宣传推广费用增加。

    大单品矩阵齐发力，双十一开局良好值得期待。公司已构建类型丰富的大单品矩阵，主要包括红宝石系列（红宝石精华、眼霜、面霜）、双抗系列（双抗精华、眼霜、面膜）、源力系列（源力精华、面霜、面膜）和保龄球系列（蓝瓶、VC 橘瓶）。大单品系列产品不断迭代，其中源力精华2.0 于9 月底升级。从天猫公布的预售数据看，10 月24 日预售前四个小时，珀莱雅位列天猫美容护肤预售榜单前五，李佳琦直播间当晚多款产品售罄，双十一开局良好，年末大促有望对业绩形成催化。

    盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的大众化妆品集团，多平台布局领先，大单品推进顺利。考虑公司Q3 业绩表现较好且年末大促趋势良好， 我们将公司 2022-24 年的归母净利润从7.32/9.04/11.12 亿元调整为7.49/9.23/11.37 亿元， 分别同增30.06%/23.25%/23.11%，当前市值对应 2022-24 年 PE62/50/41X，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧，新品牌拓展不及预期等。