业绩回顾

    　　1-3Q22 业绩符合我们的预期

    　　珀莱雅公布1-3Q22 业绩：收入39.62 亿元，同比+31.5%；归母净利润4.95 亿元，同比+36.0%；扣非净利润4.77 亿元，同比+33.8%。分季度看，Q1/Q2/Q3 收入同比+38.5%/+35.5%/+22.1%，归母净利润同比+44.2%/+19.2%/+43.5%，单Q3 收入/利润增速均切在预告区间偏上限（预告收入14%-23%/利润30%-45%），净利率创历史新高，成功的明星单品培育、小品牌孵化带动公司经营再度迈上新台阶。

    　　发展趋势

    　　1、“淡季不淡”线上高增延续，小品牌收入、利润双丰收。①分渠道：1-3Q22 线上收入同增超40%（测算单Q3 同增约28%），其中线上直营同增约50%（测算单Q3 同增超35%），公司在7 月线上承压的情况下积极调整营销节奏，8-9 月提速明显并在Q3 淡季实现优异表现，显示其线上运营团队优秀的应变能力。1-3Q22 线下收入同比双位数下滑，累计收入占比已降至11.8%，其中单Q3 线下降幅环比有所收窄。②分品牌：珀莱雅主品牌1-3Q22 同比增速超30%，在明星单品持续优异表现的带动下仍保持强劲增长动能（1-3Q22 明星单品占比35%vs1-3Q21 占比21%）；第二梯队品牌中，彩棠1-3Q22 营收超3.4 亿元，同比实现三位数高增；悦芙媞、OR 等持续放量，且均已实现良好盈利能力，小品牌的培育进展超出预期。

    　　2、盈利能力再进阶，新研发负责人加盟助力中长期研发升级。单Q3 毛利率同比+5.9ppt 至72.0%，主要受益于毛利率较高的精华品类、线上直营渠道收入占比提升，及低毛利跨境品牌减少。费用端来看，销售费用率单Q3同比+2.1ppt，主因形象宣传推广费率的提升，及双11 投放提前；管理费用率单Q3 同比+3.6ppt，主因股权激励费用摊销影响；研发费用率单Q3 同比+0.6ppt 至2.6%，Q3 公司新任首席科学官（CSO）魏晓岚女士加盟，系前科蒂集团亚太研发副总裁，后续将带领公司聚焦基础研发，蓄力中长期产品力及品牌升级。综合影响下，单Q3 净利率同比+2.2ppt 至14.8%，盈利能力创历史新高。

    　　3、双十一预售迎开门红，重申看好公司高质量可持续成长趋势。天猫双十一大促已于10 月24 日开启，我们统计预售首晚珀莱雅在李佳琦直播间共上架8 款产品，合计GMV 超过4 亿元，远超去年同期水平，有望为Q4 业绩奠定坚实基础。中长期持续看好公司成长前景：①主品牌：珀莱雅明星单品打造成效显著，红宝石、双抗经过近3 年的培育后仍保持强劲增长态势，2022 年新发力的源力系列则有望在2023 年开始接力增长并贡献更大增量；②第二曲线：公司组织架构的持续升级有效支撑多品牌矩阵孵化，我们测算彩棠、悦芙媞、OR 等小品牌2022 年合计收入有望达7-8 亿元，且盈利节奏超预期，2023 年起随着收入占比提升，有望成为重要增长引擎。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022/2023 年盈利预测不变，当前股价对应2023 年52x P/E。维持跑赢行业评级和目标价191 元，对应2023 年60x P/E，有17%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧；新品推广不及预期；新品牌培育不及预期。