事项：

    公司发布2022年三季报，Q1-3营收/归母/扣非归母39.62/4.95/4.77亿元，同比+31.53%/35.96%/33.84%。单Q3营收/归母/扣非归母13.36/1.98/1.96亿元，同比+22.07%/43.55%/44.07%。

    平安观点：

    营收及利润接近业绩预告上限，盈利能力上升。Q1-3公司收入、归母净利润增速分别达到32%、36%，其中单Q3收入、利润增速达到22%、44%，接近此前业绩预告上限。Q3公司毛利率71.99%，同比+5.89pcts，主要受益于渠道及产品结构持续优化&跨境代理品牌业务清理进入尾声。

    费用端，销售费用率43.71%，同比+2.15pcts，主要系双11投放部分提前、形象推广费率上升；管理费用率8.13%，同比+3.62pcts，主要系股权激励落地&组织调整下部分销售费用转至管理费用；研发费用率2.57%，同比+0.64pcts，研发投入持续加大；财务费用率-1.31%，同比-1.20pcts。单Q3归母净利率14.85%，同比提升2.22pcts，盈利能力上升。

    大单品带动下，主品牌势能持续提升，双十一预售表现亮眼。Q1-3主品牌珀莱雅同增30%+，占比约为80%+，大单品占比提升到35%+，品牌天猫旗舰店客单价、复购率分别达到250元+、35%左右。双十一预售首日，借力超头主播，珀莱雅进一步破圈，上架8个大单品链接均快速售罄，其中红宝石精华、双抗精华及早C晚A套组持续火爆，预售首晚销量超过70万件，红宝石面霜、双抗面膜销量均超20万件，新升级的源力精华2.0销量超过11万件，我们估算成交额超过5亿元，约达去年双十一全期（11.1-11）的70%。据天猫美妆官方榜单，珀莱雅预售首晚（10.24晚8点-12点）预估成交额排名行业前五。

    多品牌矩阵逐渐成型，构建新增长极。子品牌方面，彩棠品牌定位国风专业彩妆，重点打造底妆系产品，Q1-3收入达到3.4亿+，同增110%+。Q3彩棠新上线卸妆膏、蜜粉饼，持续丰富产品矩阵。双十一表现来看，彩棠大单品妆前乳、修容盘、遮瑕盘等荣登天猫细分品类预售榜单第一。此外，针对年轻油痘肌的大众护肤品牌悦芙媞、专注头皮养护的中高端洗护 品牌off&relax也展现较强增长势头。2022年前三季度，三个中小品牌均实现盈利。

    盈利预测和估值：疫情冲击、线上流量格局变化、化妆品监管趋严等外部环境压力下，珀莱雅凭借成功的大单品策略、强大的多平台运营能力、稳健的供应链管理以及灵活的组织能力，市场份额持续增长。此次双十一大促预售表现亮眼，我们持续看好公司主品牌势能提升以及多品牌矩阵的发展。基于2022年三季报情况，我们预计公司2022-2024年营收59.88亿元、75.47亿元、93.61亿元（维持原预测不变），归母净利润7.46亿元、9.43亿元、11.78亿元（维持原预测不变），EPS分别为2.63元、3.33元、4.16元，对应目前股价PE分别为62.2倍、49.2倍、39.4倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）新品推广不及预期风险；3）品牌建设不及预期风险；4）国家政策趋严风险。