同增14.20%-23.34%，营收中值13 亿元，同增18.77%，实现归母净利润1.8-2 亿元，同增30.25%-44.72%，归母净利中值1.9 亿元，同增37.49%，我们预计最终单Q3 收入yoy+20%左右，利润有望同增40%左右，盈利能力持续提升。

    点评：根据中值测算预计22Q3 归母净利率约14.6%，较去年同比提升2pct，预计实际净利率有望超中值，我们推测净利率提升主要来自于：

    大单品战略及代理业务缩减带动毛利率提升

    1）大单品战略持续深化，继红宝石及双抗后迭代源力面霜面膜进一步占领心智，精华品类占比提升带动毛利率提升效果持续验证，且大单品战略当前在天猫&抖音均有进一步展现，预计未来大单品战略将在主品牌持续深化&或进一步应用于小品牌，持续提供增长动能；2）毛利率较低的跨境代理品牌自2021 年以来持续缩减业务并消化库存对毛利率产生一定影响，今年以来占比持续降低，22H1 已由21 年的2.95%下降至1.9%，预计22Q3 同比持续收缩，结构优化有望带动毛利率提升，预计未来进一步缩减的空间有限；

    预计销售投放ROI 持续提升，随着大单品系列化战略及品牌营销带动珀莱雅品牌力认知加强，同时过去小品牌重塑形象推广费较高，预计未来随着各品牌的品牌力提升回报增长具有可持续性；

    小品牌线上营收表现亮眼，根据生意参谋、飞瓜数据，22Q3 彩棠抖音+天猫同增155.05%，悦芙媞22Q3 彩棠抖音+天猫同增346.31%，O&R 持续放量。

    投资建议：公司持续加强自主研发能力&整合全球研发资源，深化多品牌多渠道精细化运营，看未来，1）主品牌长期坚持大单品战略成效显著，进一步迭代大单品并扩充系列化产品矩阵，坚持打造长期主义内容提升品牌力，多维助力持续放量&贡献盈利空间；2）多个小品牌持续放量&优化盈利能力，彩棠立足产品力深耕“专业化妆师彩妆品牌”品牌认知，O&R 立足洗护大市场并顺应升级大趋势，悦芙媞针对年轻油皮人群，未来有望构建新国货化妆品产业平台。预计22/23 年净利润7.4/9.2 亿元，对应 PE 67/54X，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品上市不及预期风险；经营数据公告仅为初步核算数据，具体数据以公司正式发布的三季报为准