事件：珀莱雅发布2022 年第三季度报告。22Q3 累计实现收入39.62亿元，同比+31.53%，实现归母净利润4.95 亿元，同比+35.96%，营收增长主要系线上渠道营收同比增长及第二成长曲线品牌较快增长；单Q3 实现收入13.36 亿元，同比+22.07%，实现归母净利润1.98 亿元，同比+43.55%。2022 年股权激励目标：营收同比增长不低于25%，归母净利润同比增长不低于25%，预计利润增速高于收入增速。

    　　盈利水平显著改善。22Q3 累计毛利率69.43%，同比+4.84pct，主要系：1）渠道：线上直营占比提升&毛利率提升，天猫旗舰店毛利率持续提升；2）品牌：主品牌珀莱雅、彩棠、悦芙媞毛利率持续提升；彩棠占比提升；跨境代理品牌业务占比微小，处于扫尾阶段；3）品类：

    　　精华等品类毛利率提升且收入占比提升。费用端来看，前三季度销售费用率+1.03pct 至42.93%，管理费用率+0.46pct 至5.95%，研发费用率+0.67pct 至2.41%。净利率12.73%，同比+1.20pct。

    　　品牌矩阵加速形成，大单品持续发力。主品牌珀莱雅Q3 累计营收占比80%+，同比增长30%+，彩棠营收3.4 亿+，同比增长110%+，盈利良好。珀莱雅大单品合计占比35%+， 占天猫/抖音/ 京东平台65%+/50%左右/40%左右，其中：红宝石/双抗/源力系列占天猫比23%+/30%+/9%+，大单品复购率达25%+。

    　　投资建议：双十一与头部主播保持合作（早C 晚A 套组、双抗、红宝石系列等多款产品进驻超头直播间），公司多品牌迎来拐点之年，预计彩棠、OR、悦芙媞将在培养用户认可度后快速实现增长；同时多渠道发力，看好公司品牌力、品牌心智洞察力。预计22-24 年实现收入60.3/75.4/92.8 亿元，同比增长30.1%/25.1%/23.2%，实现归母净利润7.5/9.4/11.5 亿元，同比增长29.9%/25.0%/22.5%，EPS 分别为2.66/3.33/4.07 元/股，PE 分别为61/49/40 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品推广不及预期；行业竞争加剧风险；疫情反复影响终端销售风险。