投资要点

    　 公司公告 ：2022 年Q1-Q3 公司实现营收39.62 亿元，同比增长31.53%；归母净利润4.95 亿元，同比增长35.96%；销售毛利率/归母净利率分别为69.43%/12.50%，同比+4.84pct/+0.41pct。Q3 营收13.36 亿元，同比增长22.07%，归母净利润1.98 亿元，同比增长43.55%，销售毛利率/归母净利率分别为71.99%/14.85%，同比+5.89pct/+2.22pct。

    　　多品牌增长态势良好，营收增速落于此前预告的区间上沿。1）从渠道看，2022Q1-Q3线上营收同比增长41.48%至34.76 亿元，其中直营占比不断提升，2022Q1-Q3 累计直营营收同比增长约50%，占总收入比约为65%。此外线上各平台营收占比为天猫：

    　　45%+；抖音：15%+；京东：10%+；线下受疫情影响，2022Q1-Q3 双位数负增长；2）从品牌看，2022Q1-Q3 主品牌珀莱雅营收占比80%+，同比增长30%+，彩棠营收3.4亿+，同比增长110%+，盈利良好。Q3 处于两次大促之间，7-8 月整体电商数据萎靡，主品牌珀莱雅及第二增长曲线彩棠仍实现亮眼同比增长，足可展现珀莱雅超群的品牌运营实力。

    　　2022Q3 归母净利润同比增速超预期达43.55%，毛利率同比提升5.89pct。Q3 归母净利润同比增速显著快于营收，销售毛利率/销售净利率同比+5.89pct/1.99pct：①受益于大单品策略的持续深化，高毛利的大单品销售占比持续上行，分别占珀莱雅品牌35%+，占天猫平台65%+，占抖音平台50%左右；②线上直营营收占比提升至65%+，且直营毛利率提升；③主品牌珀莱雅、彩棠、悦芙媞毛利率持续上行，提前实现盈利。

    　　2022Q1-Q3 费率总体保持稳定，研发费用同比增长81.81%，研发费用率同比上升0.67pct。珀莱雅近年加强研发原料端投入，强化基础研发（包含原料开发、皮肤生理学研究等）、配方研发、功效测试、安全测试等，研发投入成果将持续于产品端兑现，赋能品牌打造。随新研发总监的履新，为珀莱雅带来海外先进的原料研发及配方技术。

    　　双十一销售超预期，预计能跻身行业前五。从天猫10.24 当晚美妆行业预售情况来看，珀莱雅排名第5，且在李佳琦直播间预售首晚销售火爆，进一步验证国货崛起之势，虹吸效应下，双十一大促重要性进一步提升，建议把握双十一布局时点。

    　　投资建议：公司盈利能力持续优化，主品牌+子品牌增长势能交足。小幅上调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024 年实现归母净利润7.56/9.69/12.24 亿元，同比增长31.3%/28.1%/26.3%，eps 为2.69/3.44/4.35，对应2022/10/27 收盘价的PE 分别为60.9/47.5/37.6x。

    　　风险提示：化妆品系统性风险，新品销售不达预期，可选消费回落