本报告导读：

    22Q3公司收入稳健增长，盈利能力显著提升，验证大单品放量对盈利的正向催化，近期双十一珀莱雅预售期表现亮眼，同时子品牌进入向好趋势，长期稳健成长可期。

    投资要点：

    投资建议： 公司大单品放量带动盈利能力进入上行通道，小幅上调2022-24 年EPS 预测至2.71（+0.06）、3.40（+0.04）、4.26（+0.06）元，维持目标价218.4 元，维持增持评级。

    Q3 利润高增，净利率大幅提升2pct。公司发布三季报，2022Q1-3 公司营收/归母/扣非净利润39.62/4.95/4.77 亿元，分别同比+32%/+36%/+34%；单22Q3 营收/归母/扣非净利润13.36/1.98/1.96 亿元，分别同比+22%/+44%/+44%，收入利润均落在此前经营数据预告上限。

    22Q3 公司毛利率同比大幅+5.89pct 至72%，预计主要因线上直营占比、大单品占比持续提升，且过往拖累毛利的跨境代理业务进入扫尾阶段。销售/管理/ 研发费用率分别+2.15/+3.62/+0.64pct 至43.71%/8.13%/2.57%，销售费率提升主要因提前进行双十一投放；管理费率提升主要因新增股权激励摊销2000 万+；研发费率提升主要因公司加大研发布局。单季度归母净利率大幅提升2.2pct 至14.8%。

    线上直营持续高增，线下降幅收窄。2022Q1-3 公司线上/线下渠道分别同比+41%/-14%，线上占比88%；其中单Q3 线上/线下分别同比+28%/-10%，线下降幅环比收窄。线上渠道中前三季度直营/分销分别同比增长约50%/15%，天猫、抖音等直营渠道仍为主要增长驱动力。

    主品牌、子品牌多点发力。主品牌珀莱雅22Q1-3 累计同比增速30%+，其中估算Q3 增速接近20%，子品牌彩棠、悦芙媞、OR 前三季度均维持翻倍以上高增，未来品牌矩阵发力可期。

    风险提示：市场竞争加剧，新品牌不及预期，营销投放大幅增长。