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珀莱雅(603605)机构评级研报股票分析报告

 
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珀莱雅(603605):大单品策略持续发力 Q3业绩表现超预期

http://www.chaguwang.cn  机构:东兴证券股份有限公司  2022-10-29  查股网机构评级研报

事件:珀莱雅发布2022 年三季报,公司前三季度实现营业收入39.62 亿元,同比+31.53%,归母净利润4.95 亿元,同比+35.96%。其中Q3 实现营收13.36亿元,同比+22.07%,归母净利润1.98 亿元,同比+43.55%。

    大单品策略持续放量,拉动核心品牌营收高增。分品牌看,主品牌珀莱雅Q1-Q3 营收同比增长超30%,收入占比超80%,大单品合计占比超过35%,其中天猫、抖音和京东平台的占比分别达到65%+、50%和40%,大单品仍是拉动品牌销售增长的核心动力。彩棠Q1-Q3 营收3.4 亿+,同比增长超110%,延续高增态势。大单品策略下核心品牌的市场竞争力持续增强,拉动营收逆势高增。分渠道看,22 年Q1-Q3 线上渠道同比+41.5%,占比88.16%,仍为营收增长的主要拉动。线下渠道受疫情影响持续承压,营收同比- 14.3%,预计Q4 仍不会显著恢复。

    毛利率大幅提升叠加费用率的较好管控拉动利润率提升。大单品策略下,毛利率较高的精华等品类毛利率提升且占比提高,彩棠、悦芙媞等子品牌经营持续向好毛利率提升,叠加毛利率较高的直营线上渠道占比提高,共同拉动公司前三季度毛利率同比+4.84pct.至69.43%。销售、管理和研发费用率分别同比+1.03、+0.45 和+0.67pct.至42.93%、5.95%和2.41%,销售费用的提高主要源于双十一大促预热期提前,公司重视研发投入带来相关费用增加。

    在毛利率大幅提高、费用管控相对较好以及彩棠、悦芙媞等子品牌运营逐渐成熟实现盈利的情况下,公司前三季度净利率同比+1.21pct.至12.73%,业绩表现超预期。未来在大单品策略效果持续显现、主品牌力不断增强,以及子品牌盈利模型持续完善的拉动下,公司毛利率和净利率仍有望持续提升。

    大单品仍为未来增长的核心驱动,新品推出、产品升级以及研发加持下增长可期。短期看,双十一预售首日,珀莱雅品牌在天猫美妆双十一预售排名TOP5和国货TOP2,截至10 月27 日的预售额已经超过去年整个预售期6 亿的水平,预计公司Q4 仍有望延续亮眼业绩表现。7 月份推出“双白瓶”精华进入美白赛道,9 月底推出源力精华2.0 和源力面膜,新品有望于未来几个季度持续放量,打造新增长点。长期看,22 年为公司实施大单品策略的第三年,珀莱雅品牌目前仍处于大单品S 型增长曲线的前半段,增量空间广阔。彩棠品牌围绕底妆赛道持续突围,并嫁接珀莱雅的成功经验,有望实现加速放量打造第二增长曲线。与此同时,公司更加注重核心原料开发、皮肤科学研究和配方开发等,新研发总监魏晓岚于9 月份上任,其在全球化妆品领域有近20年的研发经验,研发实力的增强有望为大单品开发和品牌力的提升持续赋能。

    正确战略指引公司前进道路,强大的战略执行力提供保障。公司作为国货龙头20 年提出“6*N 战略”和“大单品”策略后,不断推进战略调整优化,并通过灵活的组织架构和强大执行力保证战略执行。带来了销售表现、品牌形象和市场地位的全面提升。公司已建立了短、中、长期多元化业务激励体系,并于22 年7 月推出新一期股权激励计划,为战略的执行提供了保障,也反映了战略指引下公司对未来长期发展的信心。

    盈利预测:“大单品”策略效果显现,多品牌销售表现亮眼,随着毛利率提高和子品牌利润改善,盈利能力长期向好。我们认为在正确战略指引及较强的执行力加持下,公司有望实现较快发展。预计公司22-24 年归母净利润为7.4、 9.8 和12.7 亿元,同比增长28%、33%和30%,EPS 为2.62、3.49 和4.53元。对应22-24 年PE 为63、47 和36 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示:“大单品”市场表现不及预期,彩棠等新品牌表现不及预期,行业新规和政策变化,市场竞争加剧风险。

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