事件:公司发布 2022年第三季度报告,2022年前三季度公司实现营业收入39.6亿元,同比增长31.5%;实现归母净利润5 亿元,同比增长36%。2022Q3 单季度实现营业收入13.4亿元,同比增长22.1%;实现归母净利润2亿元,同比增长43.6%。
线上渠道增长强劲,主品牌表现依旧亮眼。2022 年前三季度公司营收继续维持高增态势。分渠道来看,线上渠道营收34.8 亿元,同比增长41.5%,其中直营同比增长50%,占总收入65%,分销同比增长15%,占总收入23%;线下渠道营收4.7 亿元,同比下降14.3%。线下渠道受疫情影响经营受到一定限制,公司始终将重心投入线上渠道,带动整体营收高增。分业务来看,护肤同比增长30%,占比87%;彩妆同比增长20%,占比13%。分产品来看,主品牌珀莱雅营收同比增长30%,占比超过80%;彩妆品牌彩棠继续维持高速增长趋势,营收达到3.4 亿元,同比增长110%。
盈利能力提升,费用支出有所增加。2022Q3 公司毛利率为72%,同比提升5.9pp,主要因为渠道端,线上直营占比加大,且直营渠道毛利率持续提升;产品端,主动缩减毛利率较低的代理品牌业务,自有品牌的精华类产品毛利率提升且收入占比提升,带动整体毛利率大幅改善。费用端,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为43.7%/8.1%/2.6%/-1.3% , 分别同比变动+2.2pp/+3.6pp/+0.6pp/-1.2pp,其中销售费用率增加主要因为双十一营销投放前置,管理费用率增加主要因为股权激励确认和组织架构调整。公司净利率同比增加2pp 至14.6%,盈利能力有所提升。
品牌矩阵持续完善,大单品策略成效显著。公司目前已形成以珀莱雅为主品牌,彩妆品牌彩棠、洗护品牌OR、年轻肌肤品牌悦芙媞等子品牌协同发力的品牌矩阵,在主品牌保持稳健增长的同时子品牌有望实现快速放量。产品方面,公司坚持大单品策略,以红宝石、双抗、源力精华等系列为中心,横向拓展面霜、眼霜等衍生产品,纵向持续升级爆款精华类产品,形成具备较长生命周期的大单品产品结构,同时抬升品牌形象,带动持续增长。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.65 元、3.37 元、4.20 元,未来三年归母净利润将保持27.1%的复合增长率。考虑到公司美妆国货龙头地位稳固,主品牌珀莱雅市占率持续提升,品牌矩阵持续完善,维持“持有”评级。
风险提示:国内市场竞争加剧、新品推出不及预期、渠道拓展不及预期。