投资要点

    　　业绩概览：Q3 单季度收入同比+22%，归母净利润同比+36% ，紧贴预告上限紧贴此前业绩预告的上限，符合预期。1）22Q1-Q3：实现营收39.6 亿元（同比+32%，下同），归母净利润4.95 亿元（+36%），扣非归母净利润4.77 亿元（+34%）；2）22Q3 单季度：实现营收13.4 亿元（+22%），归母净利润1.98 亿元（+44%），扣非归母净利润1.96 亿元（+44%）。

    　　盈利水平：高毛利大单品+渠道优化+子品牌扭亏，Q3 毛利率及净利率均创新高毛利率提升带动盈利水平持续优化。22Q1-Q3 毛利率69.4%（同比+4.8pp，下调）， 净利率12.7%（+1.2pp）； 销售/管理/研发/财务费用率分别为42.9%/5.9%/2.4%/-0.8%，同比+1.0pp/0.5pp/0.7pp/-0.7pp。

    　　22Q3 单季度毛利率72%（环比+3.4pp，同比+5.9pp）、净利率14.6%（环比+4.5pp，同比+2.0pp）。销售/管理/研发/财务费用率分别为43.7%/8.1%/2.6%/-1.3%，同比+2.1pp/3.6pp/0.6pp/-1.2pp。

    　　盈利能力创历史新高，大单品、渠道和品牌三重驱动。1）大单品占比提升带动毛利率上行：以红宝石、双抗和源力为代表的三大高毛利系列持续放量，今年以来毛利率逐季提升并突破70%大关。2）预计高毛利线上直营渠道增速＞线上经销增速；3）彩棠、悦芙媞等子品牌高速增长，规模效应下预计已扭亏为盈。

    　　展望Q4：双11 为美妆行业重头戏，珀莱雅预售开局表现优异奠定Q4 高增基调通常双11 业绩占Q4 的60%-70%，占全年的25%-35%。复盘美妆护肤公司，Q4 为行业重头戏。据天猫官方，今年双11 进程为： 10.24 预售开启→10.24 至10.31 付定金、预售→11.1-11.11 现货销售。

    　　双11 李佳琦首播中，珀莱雅上线8 款单品并全部售罄，对应GMV 已突破4 亿元；截至目前，估算珀莱雅预售额已超过去年双十一整体预售额。1）李佳琦直播间预售表现：珀莱雅上线8 款单品全部售罄，各单品GMV 分别为早C 晚A 套装9000 万元+、双抗面膜8000 万元+、双抗精华6400 万元+、红宝石面霜5600万元+等。2）合理控制佳琦直播间投放产品数量：主要系考虑到超头费用率较高，公司合理规划超头投放力度以维持合理利润率，预计后续将借助自播等渠道创造更高增量。

    　　主品牌天花板较高，叠加新赛道+新品牌孵化，看好未来客群拓展带来新增量子品牌：定位国货抗衰龙头，明星精华单品市场持续火爆，客群拓展仍有较大潜力。公司已进军“敏感+美白”新赛道，推出源力修护精华及双白瓶美白精华，有望与初抗老早C 晚A 系列较强协同，积极扩展潜在消费客群。其中源力修护精华在10.24 日李佳琦首播中实现GMV 超3200 万元。

    　　新品牌彩棠、悦芙媞和OR 孵化顺利，向多品牌国货美妆集团迈进。彩妆品牌彩棠（均价150-200 元）立足底妆加轮廓修容，消费黏性较眼影等更强， 预计今年收入有望突破5 亿元并实现翻倍以上增长，且利润端扭亏为盈；大众护肤悦芙媞（均价50-100 元）上量明显；高端洗护品牌 OR（均价150-200 元）专注头皮养护，把握细分赛道红利。

    　　盈利预测及估值

    　　公司持续推进大单品策略且效果显著，叠加电商渠道拓展，丰富强势主品牌和孵化自有品牌，拓展品牌矩阵，有望推动业绩持续增长。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为7.7/9.7/11.9 亿元，同比增长34%/26%/24%，当前市值对应PE61/49/40 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　疫情影响化妆品行业增速不达预期；下游品牌竞争激烈、公司竞争压力加大、新品表现不及预期等。