报告摘要：

    　　事件：

    　　珀莱雅发布2022 年三季报，2022 前三季度公司实现营收39.62 亿元/+31.53%，归母净利润4.95 亿元/+35.96%，扣非归母净利润4.77 亿元/+33.84%，非经常性损益0.18 亿元主要来自政府补助。Q3 单季度公司实现营收13.36 亿元/+22.07%，归母净利润1.98 亿元/+43.55%，扣非归母净利润1.96 亿元/+44.07%。

    　　点评：

    　　线上直营高速增长，产品单价不断提升，彩棠品牌表现靓丽。2022Q3 公司实现营收39.62 亿元/+31.53%，主要系线上渠道营收同比增长以及第二成长曲线品牌增长较快。分渠道看，线上渠道营收34.76 亿/+41.48%/占比88.16%，其中线上直营/分销同比增长约50%/15%，约占总收入的65%/23%；Q3 单季度线上直营/分销同比增长35%+/10%+。线下渠道营收4.67 亿/-14.28%/占比11.84%。分品类看，Q3 单季度护肤产品营收11.83 亿元/占比89.14%，彩妆产品营收1.44 亿元/占比10.86%。Q3 护肤产品平均售价同比增长27.72%，主要系单价较高的精华、面霜类大单品同比销量增加；彩妆售价同比增长91.37%，主要系平均售价较高的彩棠品牌收入占比提升及跨境代理品牌占比减少。分品牌看，前三季度珀莱雅营收同比增长30%+/占比80%+；彩棠营收3.4 亿+/同比增长110%+，实现扭亏为盈。

    　　投资建议：公司电商渠道运营能力行业领先，整合全球资源加码研发投入，股权激励计划彰显管理层信心。公司主品牌持续迭代大单品并扩充产品矩阵，子品牌持续放量，盈利能力不断优化，增长势能强劲。预计公司2022-2024 年营收分别为59.74 亿/74.48 亿/91.40 亿，归母净利润分别为7.39 亿/9.30 亿/11.59 亿，对应PE 分别为63 倍/50 倍/40 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；子品牌孵化不及预期；新品推广不及预期