公司前三季度实现营业收入39.6 亿元，同比增长31.5%，实现归母净利润4.95 亿元，同比增长36.0%；单Q3 看，公司实现营业收入13.4 亿元，同比增长22.1%，归母净利润1.98 亿元，同比增长43.6%。

    分渠道看，前三季度线上天猫/抖音/京东占比约为45%/15%/10%，各平台占比与22H1 基本持平。分品牌看，前三季度珀莱雅销售占比超过80%，同比增长超30%；彩棠营收超3.4 亿，同比增长超110%。珀莱雅品牌大单品前三季度全渠道/天猫/抖音/京东占比分别为35%/65%/50%/40%；天猫平台红宝石/双抗/源力系列占比分别为23%+/30%+/9%；各平台及产品系列占比与中报基本持平。

    三季度毛利率、净利率创历史新高。1）毛利率：22Q3 公司毛利率为72.0%，同比提升5.9pct，公司毛利率受线上直营及精华品类占比提升带动，各品牌毛利率也有所提升；21Q4-22Q3 公司毛利率分别为69.9%/67.6%/68.6%/72.0%，处于持续提升态势。2）费用率：22Q3 公司销售费用率为43.7%，同比增长2.1pct，公司形象宣传推广费率提升，且部分双十一投放提前；管理费用率为8.1%，同比增长3.6pct，一方面股权激励费用摊销，另一方面公司组织调整将部分销售费用分类至管理费用；研发费用率为2.6%，同比增长0.6pct。3）净利率：22Q3 归母净利率同比上升2.2pct 至14.8%，主要原因包括：a、线上渠道营收增长，b、毛利率提升，毛利额、营业利润及利润总额同比增长，c、彩棠/悦芙媞等子品牌盈利。

    公司大促预售阶段表现优异。双十一预售初期公司与李佳琦联合直播，共上架8 款产品，主要包括双抗系列、红宝石系列和新品源力修护2.0，我们测算预售金额约5亿。双十一是化妆品销售旺季，预售阶段较好表现将为四季度奠定基础。

    展望未来，公司主品牌珀莱雅仍具备较大空间，且在大单品带动下经营指标亮眼，除主品牌珀莱雅外，公司彩棠、悦芙媞、OR 均实现盈利，公司多品牌矩阵已初具雏形。在“大单品+多品牌+多渠道”的成熟模式带动下，我们看好公司未来持续跑赢行业增速的竞争能力。

    根据三季报，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024 年每股收益分别为2.70、3.54 和4.48 元（原2.62、3.42 和4.44 元）， DCF 目标估值190.52 元，维持“买入”

    评级。

    风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱