珀莱雅发布2022 年三季报:1)2022 年前三季度:实现营业收入39.62亿元/+31.53%,归母净利润为4.95 亿元/+35.96%,归母扣非净利润为4.77 亿元/+33.84%,经营性现金流净额为7.72 亿元/+57.37%。2)单Q3:营收为13.36 亿元/+22.07%,其中护肤类(含洁肤)为11.83 亿元/+24.50%,美容彩妆类为1.44 亿元/+6.65%,整体增速较2022H1 有所下降,但在618 虹吸效应和流量缺口背景下体现公司经营韧性;归母净利润1.98 亿元/+43.55%,归母扣非净利润为1.96 亿元/+44.07%,主要系公司毛利率提升。
大单品策略驱动毛利率增长,研发投入持续加大。前三季度毛利率为69.43%/+4.84pcts,其中单Q3 毛利率为71.99%/+5.89pcts,毛利率增长主要系高毛利的大单品和线上直营渠道营收占比提升;Q3 销售费用增长主要系双十一投放部分提前,同时公司加大研发支出:2022Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为43.71%/8.13%/2.57%/-1.31%,同比+2.14pcts/+3.62pcts/+0.64pct/-1.20pcts。毛利率提升带动净利率增长, 前三季度公司净利率为12.73%/+1.20pcts,单Q3 净利率为14.64%/+1.99pcts。
主品牌:源力精华有望支撑业绩增长。相较于红宝石和双抗系列,源力系列仍处于培育期。后续源力精华仍有较大增长空间;另一方面,目前源力系列仅涵盖精华和面霜品类且面霜于今年6 月底上市,后续品类的丰富预计将进一步拉高营收。公司在Q3 为源力精华预热,预计双十一出货放量可期。
子品牌:彩棠和Off&Relax 接力形成第二增长曲线。1)彩棠:2022H1销售收入为2.32 亿元/+110.57%,且已经实现盈亏平衡;下半年推出卸妆产品,我们预计在双十一加持下H2 出货量将优于H1,同时随着品牌培育逐渐成熟,利润有望进一步释放;2)Off&Relax:专注头皮养护的洗护品牌,随着消费者加大对头皮健康的关注,中高端洗发水市场空间日益广阔,OR 顺势打造爆品,我们预计2022 年品牌收入在1 亿左右。
9 月动销增长势头良好,期待Q4 放量。根据珀莱雅和彩棠在天猫和抖音平台的销售数据,7 月份由于618 虹吸效应销售疲软,8 月份逐渐恢复,9 月增长势头良好。随着超头主播李佳琦的回归以及Q4 公司费用端的投放,我们看好公司四季度的业绩表现。
投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价199.22 元。我们预计2022-2024 年的收入增速分别为+28.2%/+27.7%/+24.0%,归母净利润增速分别为+30.9%/+24.8%/+34.4%;给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为199.22 元,相当于2023 年60 倍的动态市盈率。
风险提示:新冠疫情持续恶化,经销商管理风险,渠道结构风险,新品牌孵化风险。