事件：

    　　珀莱雅发布三季报：2022Q3 公司实现营收13.36 亿元/+22.07%、实现归母净利润1.98 亿元/+43.55%、实现扣非归母净利润1.96 亿元/+44.07%。

    　　公司营收及利润均贴近预告上限，表现亮眼。

    　　投资要点：

    　　收入及利润保持强劲增长，毛利率及净利率均创单季新高。公司2022Q3 实现营收13.36 亿元/+22.07%，2022Q1-3 累计实现营收39.62亿元/+31.53%。2022Q3 公司实现毛利率72%/同比大幅提升5.89pct，预计主要受益于大单品占比提升+线上（尤其直营）占比提升所致。

    　　费用率看， 公司2022Q3 实现销售/ 管理/ 研发费用率达43.7%/8.1%/2.6%，分别同比提升2.1/3.6/0.6pct，其中销售费用率同比提升主要系本次双11 形象宣传推广费投放部分提前。2022Q3 公司所得税费用同比减少，主要系部分子公司在2022Q3 实现利润弥补前期亏损。从盈利能力看，单2022Q3 公司实现归母净利润1.98 亿元/+43.55%，单季净利率达14.64%/+2pct，盈利能力创单季新高。

    　　线上保持强劲增长，多平台稳健发展。分渠道看，2022Q1-3 公司线上/线下分别达34.76/4.67 亿元，分别同比+41.48%/-14.28%。其中2022Q3 线上/线下分别11.7/1.6 亿元。线上渠道方面，2022Q3 直营/分销分别同比增长35%+/10%+，2022Q1-3 累计直营占比总收入已达65% 左右。2022Q1-3 天猫/ 抖音/ 京东占比线上分别45%+/15%+/10%+，预计单2022Q3 线上渠道结构之间变化环比H1不大，多平台实现均衡发展，其中：1）天猫2022Q1-3 累计复购率保持35%/环比2022H1 持平，客单价250 元+/环比2022H1 的261 元略有下降，ROI 及退货率保持稳定；2）抖音2022Q1-3 累计客单价达260 元+/环比2022H1 的257 元略有提升，自播比例保持60%左右。

    　　大单品及彩棠保持强势增长，静待双十一表现。2022Q1-3 主品牌大单品占比保持35%+，复购率达25%+。分渠道看天猫/抖音/京东分别65%+/50%左右/40%左右，其中天猫渠道中红宝石系列/双抗系列/源力系列分别占比23%+/30%+/9%+。双十一表现看李佳琦直播间首日珀莱雅8 大产品全部售罄表现亮眼，静待后续珀莱雅表现。子品牌方面，彩棠2022Q1-3 实现营收3.4 亿+/同比增长110%+，预计2022Q3　　同比翻倍以上增长，至2022Q3 末彩棠/悦芙媞/OR 三大子品牌均已实现盈利，后续有望持续发力。

    　　盈利预测和投资评级。公司处于主品牌毛利率提升+子品牌快速发展及盈利能力提升时期，预计2022-24 年营收58.6/72.4/89.1 亿元，分别同比增长26.5%/23.6%/23.0%。实现归母净利润7.49/9.29/11.54 亿元，分别同比增长30.0%/24.1%/24.2%，对应PE 为63.0/50.8/40.9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示。1）疫情反复导致消费意愿恢复较慢；2）新品推出不及预期；3）海外大牌加速进入中国加剧竞争；4）营销创新不及预期；5）行业监管趋严。