公司发布2022 年三季报， 22Q3 营业收入13.36 亿元，yoy+22.07%；归母净利1.98 亿元，yoy+43.55%，归母净利率14.85%，同增2.22pct；扣非归母净利1.96 亿元，yoy+44.07%，扣非归母净利率14.68%，同增2.24pct。营收净利均贴近此前预告上限。

    成本端大幅优化，2022Q3 毛利率71.99%，同增5.89pct，主要源于：①从渠道来看，线上直营毛利率&占比双升，其中天猫旗舰店毛利率持续提升；②从品牌来看，珀莱雅、彩棠、悦芙媞毛利率持续提升，毛利率较低的跨境代理品牌业务占比持续缩减；③从品类来看精华类毛利率提升且收入占比提升。

    战略方面，大单品战略成效持续展现，小品牌陆续实现盈利。

    ①分品牌看，2022Q1-3 主品牌珀莱雅同增30%+，营收31.7 亿元占比80%+；彩棠营收3.4 亿+，同增110%+保持高增态势。前三季度小品牌盈利能力均得到进一步提升，彩棠盈利能力良好，悦芙媞等小品牌均已实现盈利，带动净利率同比提升。品牌矩阵已现，有望提供长期动力。

    ②大单品战略持续展现成效，主品牌珀莱雅大单品占比超35%，其中天猫平台大单品占比65%+，红宝石、双抗、源力、保龄球四大系列等均逐步放量站稳位置。

    ③多渠道精细化运营，2022Q1-3 线上营收中直营同比增长约50%，占线上收入约65%，线上多渠道天猫占比45%+，抖音占比15%+，京东占比10%+逐步稳定。

    费用端，2022Q3 销售费用率43.71%，同增2.14pct，主要由于形象宣传推广费费率提升所致；管理费用率8.13%，同增3.62pct，主要由于①公司7 月发布股权激励计划，预计单Q3 摊销成本计入管理费用所致；研发费用率2.57%，同增0.64pct，9 月上任新CSO 首席科学官，过去任职于科蒂集团担任亚太区研发副总裁，具有强综合能力和高格局视野，当前公司计划在上海、日本搭建研发团队，新CSO 有望从国际化角度带领公司研发体系和方向，赋能公司未来发展。

    现金流方面，2022Q1-3 公司经营活动产生的现金流量净额7.72 亿元，同增57.5%，投资活动产生的现金流金额-2.02亿元；截至2022Q3 货币资金28.95 亿元，同增108.35%。

    运营能力方面，2022Q1-3 存货周转天数127 天，同比增加7 天；应收账款周转天数6.83 天，同比减少15 天；应付票据及应付账款周转天数137 天，同比减少13 天。

    投资建议：近期双十一开启，珀莱雅表现优异，根据魔镜数据10 月24 日双十一首日预售额8.9 亿元/yoy+238%，其中8 个产品当晚登陆李佳琦直播间均售罄、供不应求，大单品及其系列化产品均有优异表现。珀莱雅一直走在长期向好的道路上，去年年初起主品牌在大单品战略下保持快速增长，见证了大单品占比提高、客单价提升、产品迭代、品牌心智打造等多方面的优化，带动公司业绩稳定增长及盈利能力提升，随着小品牌彩棠、悦芙媞等接力放量且陆续实现盈利，当前公司品牌矩阵已现，助力未来长期健康高增长。

    展望未来，预计大单品战略将贯穿集团多品牌，同时，在品牌营销的强项能力之外，公司不断完善研发能力，内生外延以国际化视野引领研发方向，有望从底层带动产品力和品牌力持续提升，未来可期。预计22/23/24 年净利润7.4/9.2/11.1 亿元，对应 PE 64/51/42 X，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品上市不及预期风险。