事件:公司发布2022年第三季度报告,22Q1-Q3营收同增31.53%至39.62 亿元,归母净利润同增35.96%至4.95 亿元,扣非归母净利润同增33.84%至4.77 亿元,非经常性损益主要是政府补助2358 万元。
单Q3 营收同增22.07%至13.36 亿元,归母净利润同增43.55%至1.98亿元,扣非归母净利润同增44.07%至1.96 亿元。Q3 单季度经营业绩在区间上限。
线上维持强劲增长,主品牌表现亮眼,子品牌彩棠维持高增长。
分渠道看,22Q1-Q3 线上和线下分别变动+41.48%/-14.28%至34.76 亿元/4.67 亿元,占比分别为88.16%/11.84%。线下渠道略受疫情扰动,公司将投放重心动态调整至线上。分品类看,护肤类/美容彩妆类分别变动+33.60%/+22.24%至34.47 亿元/4.96 亿元,其中彩妆类存在口径上的调整致表观增速较低。分品牌来看,珀莱雅/彩棠分别增长30%+/110%,其中彩棠品牌营收达到3.4 亿元。
毛利率持续向上动力不减,双十一预热和股权激励下费用略有增加,双11 表现亮眼。22Q3 公司毛利率同比/环比提升5.89/3.36pct至71.99%,主要系(1)高毛利率的线上直营占比提升,其中单Q3 线上直营/分销分别同增35%+/10%+;(2)主品牌和子品牌彩棠的品牌势能持续向上,毛利率持续提升,收缩低毛利率品牌业务;(3)大单品如精华的毛利率持续提升,高毛利率品类收入占比提升带动毛利率向上。费用端来看,22Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+2.14/+3.62/+0.64 /-1.20pct 至43.71%/8.13%/2.57%/-1.31%。费用端,销售费用率增加主要系双11 大促的投放提前,管理费用率增加主要系股权激励和组织架构调整,基数存在口径上的差异。22Q3 净利率同比提升1.99pct 至14.64%。费用端小幅波动下盈利能力仍有所提升。
根据10 月24 日天猫双11 预售日的表现,珀莱雅旗下8 款产品在李佳琦直播间上架即售罄,根据天猫大美妆发布的双十一榜单,珀莱雅冲入美妆行业品牌第五。
多品牌矩阵持续完善,大单品策略持续验证,二线子品牌进入良性发展通道。公司已经形成主品牌珀莱雅+二线子品牌如彩妆品牌彩棠、洗护品牌Off&Relax、年轻肌肤品牌悦芙媞等的品牌矩阵,其中主品牌的大单品战略保持稳定增长,继红宝石和双抗系列后,源力系列在品类上持续丰富打造家族系列大单品。二线子品牌实现超预期增长,彩棠、OR、悦芙媞定位细分赛道和差异化人群,随着品牌业绩逐步兑现有望为集团贡献成长新动力。
疫情扰动和监管趋严下,看好市场份额向头部集中。短期来看,公司作为美妆国货龙头在行业分化阶段呈现亮眼的业绩表现,且盈利能力不减(毛利率持续向上,费用端动态调整),主品牌和子品牌业务逻辑逐步验证;中长期来看,美妆赛道保持高景气,国货美妆品牌崛起进入中场,具备研发实力、发展战略清晰、组织架构强大的公司有望获得长期稳定的增长。珀莱雅作为国货美妆龙头企业,由应用研究进阶至基础研究,大单品战略和多品牌矩阵战略业务逻辑顺畅,蜂窝式的组织架构支撑公司长期稳定的增长。
盈利预测与估值:预计2022-2024 年净利润7.41 亿/9.31 亿/11.63亿,对应估值63.80x/50.78x/40.65x。我们维持“买入”评级。
风险提示:新冠疫情影响终端消费,行业竞争加剧,新品表现不及预期等。