事件：公司发 布2022 年三季报。22Q1-Q3 实现营收39.62 亿元，同比+31.53%；归母净利润4.95 亿元，同比+35.96%；扣非归母4.77 亿元，同比+33.84%。22Q3 实现营收13.36 亿元，同比+22.07%；归母净利润1.98 亿元，同比+43.55%；扣非归母净利润1.96 亿元，同比+44.07%。

    分板块看，护肤板块增长稳定，彩棠业务实现高增。22Q1-Q3 护肤类（含洁肤）/美容彩妆类分别实现销额34.47 /4.96亿元，同比+33.60% /22.24%；22Q3 实现销额11.83 /1.44 亿元，同比+24.50% /+6.65%。22Q1-Q3 公司旗下子品牌珀莱雅/彩棠营收同比+30% /+110%，公司贯彻大单品策略，助力品牌高增，珀莱雅大单品复购率约25%+，销售状态呈现良好态势。

    分渠道看，线上持续发力，抖音自播占比不断提升。22Q1-Q3 线上/线下分别实现销额34.74 /4.67 亿元，同比+41.48% /-14.28%；线上直营/分销同比+50% /+15%；22Q3 实现销额11.67 /1.60 亿元，同比+27.92% /-10.10%；线上直营/分销同比+35% /10%。线上发力趋势明显，直营持续稳定增长。新渠道快速放量，22Q3“珀莱雅”、“彩棠”和“悦芙媞”于抖音平台中分别同比+22.60% /+563.32% /+225.44%。公司不断推进品牌自播，22Q1-Q3 品牌珀莱雅在抖音的累计自播占比已提升至60%，凭借公司自身营销优势持续提升产品复购率。

    产品升级助力毛利提升，研发推进深挖品牌潜力。公司Q1-Q3 实现毛利率69.43%，同比+4.84pct；净利率12.73%，同比+1.20pct。Q3 实现毛利率71.99%，同比+5.89pct，净利率14.64%，同比+1.99pct。在原材料价格上涨的同时，公司通过产品的快速迭代和套系化提高客单价，最终实现毛利率提升。22Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为43.71%/8.13% /2.57% /-1.31%，同比+2.14pct /+3.62pct /+0.64pct /-1.20pct。因双十一的投放部分提前，形象宣传推广费费率致使销售费用率同比增长。

    研发费用率进一步增加，魏晓岚女士于今年9 月出任珀莱雅CSO 首席科学官，其在全球化妆品领域有近20 年研发工作经验，未来将进一步助力公司在产品端的大力研发。

    双十一预售已经开始，珀莱雅开局业绩亮眼。公司旗下第一大子品牌“珀莱雅”于双十一预售首日预售额为8.90 亿元，同比+239.83%；公司第二曲线彩妆品牌“彩棠”首日预售额为0.27 亿元，同比+14.76%。双十一预售销额高增有望助力公司全年的营收稳定增长。

    盈利预测：公司持续推进新品研发，深入布局多品牌业务发展。预计22-24 年归母净利润7.26/9.11/11.43 亿元，对应EPS 分别为2.56/3.21/4.03元，对应PE 64 /51 /41 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：疫情反复影响线上线下销售；行业竞争加剧；市场景气下行；新品推广不及预期。