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珀莱雅(603605)机构评级研报股票分析报告

 
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珀莱雅(603605):国潮复兴:持续进化成就国货之光

http://www.chaguwang.cn  机构:国联证券股份有限公司  2022-11-25  查股网机构评级研报

  投资要点:

      珀莱雅:国货化妆品龙头,持续进化升级

      珀莱雅成立于2003年,历经十几年的发展逐步由日化专营店的大众品牌成长为多品牌、多品类、全渠道布局的国货化妆品龙头。公司不断夯实研发实力提升产品力,同时凭借高敏锐度及时捕捉行业变革红利,并依托平台化组织保障高效经营和持续创新,逐步进入产品驱动增长阶段。2017-2021年,公司营收和归母净利润CAGR分别达27.0%和30.1%,此外,线上销售占比的提升以及大单品策略的推行共同推动整体毛利率由61.7%提升至66.5%。

      行业维持高景气,国货崛起重塑市场格局

      根据欧睿国际数据,国内化妆品行业维持较高景气,2016-2021年CAGR达12.9%。庞大的人口规模+低渗透率特征,决定我国化妆品行业仍具广阔的成长空间,未来随着化妆品消费群体持续扩容、产品客单价逐步提升,行业有望保持稳健增长,预计到2026年市场规模达4835亿元。当前国内化妆品行业“人货场”三要素迭代驱动市场竞争格局变换,国货品牌崛起有望重塑市场格局。此外,我们认为监管趋严有望加速行业出清,利好头部企业份额提升。

      三维度夯实竞争壁垒,支撑品牌长青

      1)产品端,坚持以市场需求为导向,布局细分赛道形成差异化竞争,并持续加大研发投入和进行产学研合作,构筑强大研发壁垒,同时积极践行大单品策略,不断进行产品纵向迭代和品类横向延伸实现立体化发展;2)渠道端,敏锐把握渠道变革红利抢占先发优势,目前在各渠道布局已处于国货领先地位,同时通过精细化运营提升效率;3)管理端,成功打造以“研发、市场、运营”等为主线的前中后台高效协同的自驱型组织,持续赋能各业务发展。

      盈利预测、估值与评级

      预计公司22-24 年营收分别为62.03/79.34/98.54 亿元, 对应增速分别为33.87%/27.91%/24.20%,归母净利润分别为7.92/10.41/13.28亿元,对应增速分别为37.53%/31.38%/27.59%,EPS分别为2.79/3.67/4.68元/股,3 年CAGR为32.15%。民族认同感增强为国货崛起提供新机遇,成分党兴起推动品牌研发创新,鉴于公司为国货美妆龙头,我们综合绝对估值法和相对估值法,给予公司目标价201.24元,对应23年PE为55倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

      风险提示:行业竞争加剧、新品牌拓展不及预期、疫情不确定性风险

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